深度报告-20220608-德邦证券-中国船舶-600150.SH-全球船舶制造龙头_受益行业大周期复苏_59页_7mb

中国船舶（600150.SZ）总结

核心内容

中国船舶（600150.SZ）是中船集团核心军民品主业上市公司，整合了集团旗下大型造修船、动力设备、机电设备及海洋工程等业务，具备完整的船舶行业产业链。公司旗下控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，在民船、军船、修船等细分领域引领行业发展。公司通过一系列资产重组和整合，逐步成长为全球船舶制造龙头，受益于行业大周期复苏和“十四五”军船制造需求。

主要观点

• 行业周期穿越：中国船舶在2006年通过注入民船资产，成为中船集团核心民品主业上市平台，2017年后通过债转股注入军民品资产，实现业绩增长。
• 全球造船行业复苏：2021年全球新接订单量达1.2亿载重吨，同比增长77%，其中集装箱船、散货船订单显著增长，LNG船、邮轮等高附加值船型成为增长点。
• 南北船合并：南北船合并打造船舶制造行业的“航空母舰”，整合资源，提升行业竞争力。
• 军船制造需求提升：随着“十四五”规划的推进，我国海军加速由浅蓝走向深蓝，军船建造需求增长，江南造船、广船国际等船厂成为受益方。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.2亿元、20.5亿元、75.1亿元，对应PE分别为83、41、11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 当前价格：18.93元
• 总股本：4,472.43百万股
• 流通A股：2,443.31百万股
• 总市值：84,663.10百万元
• 总资产：165,560.59百万元
• 每股净资产：10.31元

船厂布局

• 江南造船：国内历史最悠久、规模最大的军工造船基地，军品覆盖水面和水下舰艇，民品以超大型集装箱船、液化气船为主。
• 外高桥造船：中国民用造船的领军企业，布局民船、海工、邮轮三大领域，散货船、集装箱船是其优势船型。
• 广船国际：华南地区最大最强的军辅船生产基地，军品以补给舰为主，民品以成品油轮为主。
• 中船澄西：五星级修船厂，主要承接高附加值船型，如散货船、木屑船。

历史发展阶段

1. 开端（1998-2006）：前身沪东重机，主营船用柴油机，营收CAGR达15.5%。
2. 兴起（2006-2012）：注入民船资产，成为中船集团核心民品上市平台，营收CAGR达48.4%。
3. 低谷（2012-2017）：行业下行，转让资产，精简业务，营收CAGR为-7.2%。
4. 筑底（2017-2021）：债转股注入军民品资产，南北船合并提速，营收CAGR达37.5%。

业务与技术优势

• 技术领先：江南造船具备B型液货舱技术，打破国外垄断，实现技术替代。
• 绿色船舶：公司致力于绿色船舶的研发和建造，如双燃料船、LNG船等。
• 军民融合：公司作为军民融合战略的重要参与者，承接大量军船订单，提升国防能力。

财务数据与盈利预测

• 2022Q1营收：131.1亿元，同比+30.39%
• 2022Q1归母净利润：0.52亿元，同比-43.47%
• 2022-2024年盈利预测：归母净利润分别为10.2亿元、20.5亿元、75.1亿元，对应PE分别为83、41、11倍。
• 毛利率与净利率：2021年销售毛利率为10.6%，销售净利率为0.39%；2022Q1销售毛利率为6.37%，销售净利率为0.44%。

风险提示

• 新接订单低于预期
• 原材料价格波动
• 汇率波动

未来展望

• 行业复苏持续：集装箱、散货船等订单持续增长，LNG船、邮轮等高附加值船型将成为增长点。
• 军船需求提升：随着“十四五”军船制造需求放量，江南造船、广船国际等船厂将持续受益。
• 南北船合并推进：集团层面重组和上市公司层面重组同步推进，提升行业整合效率。
• 技术突破与市场拓展：公司将继续在高附加值船型领域进行技术突破，拓展国际市场。

图表与数据

• 全球新接订单：2021年达到1.2亿载重吨，同比增长77%。
• 中国船舶订单占比：2021年承接全球订单占比达9.72%，其中集装箱船占比37.5%。
• 中国船舶集团订单占比：2021年承接全球订单总量的20.4%，其中集装箱船占比24.7%。
• 公司营收增长：2021年营收达597.4亿元，同比增长8.1%；2022Q1营收同比增长30.39%。

总结

中国船舶凭借其在船舶制造行业的领先地位，以及南北船合并带来的资源整合，正迎来行业复苏和军船制造需求增长的双重机遇。公司具备完整的产业链布局，技术实力雄厚，未来有望持续受益于行业复苏和军民融合政策。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望显著增长，估值合理，具备长期投资价值。然而，公司仍需关注新接订单、原材料价格和汇率波动等风险因素。