20230406-申港证券-宏观经济研究周报_警惕通胀的上行风险_9页_774kb

投资摘要总结

核心内容

• 市场预期：在风险事件和就业数据降温的影响下，市场开始博弈美联储降息，但通胀下行尚未得到有效确认。
• 核心CPI趋势：美国核心CPI自2022年10月以来逐步下行，但2023年1月、2月降幅收窄，显示核心通胀仍具韧性。
• 预测区间：预计3月、4月美国核心CPI同比读数在 5.4% - 5.7% 之间，其中4月核心CPI同比可能超 5.5%，出现掉头向上的迹象。
• 建议：基于对“未来不确定性增加”的判断，建议适度防御港股估值端对风险情绪和利率环境的暴露。

主要观点

1. 核心通胀韧性十足

• CPI当月同比降幅收窄：2023年1月、2月核心CPI当月同比降幅收窄至0.1个百分点。
• 分项表现：
  • 机动车价格降幅斜率放缓，显示核心商品价格下行动力减弱。
  • 房租增速持续上行，尚未出现拐点。
• 就业市场：ADP数据显示就业市场降温迹象，但需最终非农数据确认。
• 核心服务支撑：核心服务（尤其是住房租金和薪资）是核心CPI同比的主要支撑，其下行趋势尚未明确，因此核心CPI同比的下降趋势仍难以确认。
• 核心商品影响：一旦核心商品价格降幅收窄，尤其是新机动车和二手机动车，将限制核心CPI同比的降幅。

2. 3月、4月核心通胀仍存上行风险

• 观测方法：基于2022年10月报告中提出的核心通胀观测方法，成功预测了10月核心通胀的拐点。
• 领先指标：
  • Zillow房租指数同比（+5月）
  • Zillow房价指数同比（+12月）
  • Manheim二手车价格指数同比（+2月）
  • 非农企业平均周薪同比（+14月）
• 当前分析：机动车价格指数降幅收窄，但租金和薪资增速未明显下降，代入观测方法后显示未来两个月CPI可能明显向上调整，提示核心CPI同比可能再次掉头向上。

3. 残差分析支持上调3月、4月通胀读数

• 残差周期性：残差表现出12个月的周期性，1年前残差为负则当前为正。
• 残差影响：当前残差与12个月前残差呈负相关，2022年3月、4月残差为负，预示未来两个月核心CPI同比将向上浮动。
• 综合判断：结合领先指标和残差分析，3月、4月美国核心CPI同比读数预计在 5.4% - 5.7%，其中4月可能超 5.5%。

关键信息

• 风险提示：包括回归残差超预期、变量关系稳定性未达预期、房租增速降幅超预期、薪资增速降幅超预期、机动车价格超预期下降。
• 中国2023年经济预测：
  • 实际GDP同比：5.0%
  • 固定资产投资同比：4.0%
  • 制造业投资同比：6.0%
  • 房地产投资同比：-1.4%

图表目录（简要说明）

• 图1：2020年-2023年2月美国核心CPI及其重要分项当月同比
• 图2：2010年-2023年2月美国CPI机动车分项与Manheim二手车价格指数同比
• 图3：2016年3月-2023年2月美国CPI房租分项与Zillow房租房价指数同比
• 图4：2016年8月-2023年4月美国核心CPI同比真实值与预测值
• 图5：2016年8月-2023年4月观测方法残差值
• 图6：2017年8月-2023年2月观测方法当前残差与12月前残差

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