猪价会是通胀的短期快速上行风险吗_19页_1mb

2019年华泰宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年一季度中国宏观经济形势，重点关注猪肉价格对通胀的影响、基建投资反弹的可持续性、环保政策对PPI的影响以及大类资产配置建议。报告指出，尽管存在短期通胀上行风险，但整体经济仍具备增长潜力，政策倾向于稳增长，人民币资产仍有吸引力。

主要观点

1. 猪肉价格对通胀的影响

• 短期风险可控：尽管非洲猪瘟疫情对生猪产能造成冲击，但猪肉价格尚未出现明显上行趋势，且受到牛羊肉等替代品影响，价格弹性较弱，对整体CPI影响有限。
• 猪周期触底回升：生猪和能繁母猪存栏量处于历史低位，预计2019年二季度起猪价可能回升，带动CPI温和上行。
• 通胀预测：中性预计全年CPI均值为2.5%，高点可能出现在6-7月和12月，但预计不会突破3%。若猪价超预期上涨，CPI可能短暂站上3%，但央行或提高通胀容忍度，优先稳增长。

2. 基建投资反弹趋势

• 数据回暖：1-2月基建投资同比小幅反弹至4.3%，与项目批复体量的回升趋势一致。
• 项目批复反弹明显：2018年11月至2019年2月，国家发改委批复基建项目数量和金额大幅回升，其中城市轨道交通、铁路建设、机场建设是主要增长点。
• 政策支持：中央经济工作会议和政府工作报告强调稳增长，预计基建投资在上半年将继续回升，政策对小微企业和就业的支持力度加大。

3. 环保政策对PPI的影响

• 环保工作持续推进：2019年初，新一轮环保督查全面启动，重点省份如江苏、浙江、山东等加强了对污染企业的整治。
• PPI预期改善：环保政策对上中游行业影响较大，预计二季度PPI环比可能转正，全年PPI中枢较2018年显著回落，但一季度可能是年内PPI均值低点。
• 供给侧改革重心转移：供给侧改革由“破”向“立”转变，去产能不再是政策目标，环保政策成为推动PPI上行的关键变量。

4. 大类资产配置建议

• 继续看多人民币资产：股市上涨主要由外资流入推动，预计股市赚钱效应会吸引更多散户入市，进一步推高市场。
• 成长股与消费股双看好：成长股如5G、人工智能、工业互联网等创新性基建领域具有投资价值；消费类行业如农产品、食品饮料等可能因CPI与PPI剪刀差扩大而受益。
• 货币政策预期：央行可能在二季度全面下调政策利率，推动10年期国债收益率趋势性下行，利率市场化改革或将加速。

关键信息

• CPI预测：全年CPI中性预测为2.5%，高点可能在6-7月和12月，但不会突破3%。
• PPI预测：全年PPI中枢较2018年显著回落，但二三季度环比可能转正。
• 基建投资：1-2月基建投资同比4.3%，城市轨道交通、铁路建设、机场建设是主要反弹领域。
• 货币政策：预计央行在二季度全面下调政策利率，利率市场化改革可能加速。
• 风险提示：国内经济下行压力超预期、猪周期快速触底反弹、中美贸易摩擦加剧等。

总结

2019年一季度，中国经济面临一定下行压力，但政策支持和基建反弹为增长提供了支撑。猪肉价格虽有短期上行风险，但整体对CPI影响可控。环保政策成为推动PPI上行的重要因素，预计二季度PPI环比将转正。央行货币政策倾向于稳增长，可能在二季度下调政策利率。大类资产配置方面，成长股和消费股被看好，人民币资产仍具吸引力。整体来看，2019年中国经济在政策支持下有望实现温和增长，通胀风险可控，市场情绪乐观。