20181016-华泰证券-2018年9月通胀数据点评_通胀上行风险主要在猪价和油价_3页_457kb

2018年9月通胀与PPI数据点评总结

核心内容概述

2018年9月，中国通胀数据如期小幅反弹，CPI环比上涨0.7%，同比上涨2.5%。PPI环比上涨0.6%，同比增速为3.6%，显示工业品价格持续上涨趋势。整体来看，通胀上行主要受到猪价和油价的影响，而其他因素如鲜果、鲜菜和房租则不构成持续推动通胀的风险。

主要观点

通胀上行风险因素

• 猪价：9月猪肉CPI同比跌幅收窄至-2.4%，猪周期开始底部回升。若生猪疫情持续扩散，将对猪价形成明显拉动，成为通胀的重要风险因素。
• 油价：布油价格一度上涨至85美元，但同比涨幅未明显扩大，对PPI的拉动有限。若国际油价继续快速上行，国内将难以通过人民币升值对冲输入性通胀压力。
• 其他因素：鲜果、鲜菜和房租虽在短期内对市场通胀预期有所扰动，但不具备持续推动通胀的能力。鲜果消费结构具有较强可替代性，房租上涨可能由中介行为引起，不具备全国性基本面支撑。

PPI走势分析

• 9月PPI环比继续为正，同比增速维持在3.6%。上游工业品价格（如煤炭、原油、黑色、化工、有色金属）环比涨幅普遍高于前值。
• 下半年基建增速有望反弹，钢铁、水泥等行业的价格可能受益，PPI环比增速年内有望继续为正。
• 四季度PPI同比增速可能继续平缓回落，主要受去年同期基数走高影响。

关键信息

• 通胀预期升温：当前通胀预期再度升温，若猪价、油价等价格因素超预期上涨，可能引发通胀快速上升。
• 货币政策考量：若经济出现“类滞胀”环境（经济增速继续下行并跌破6.5%，通胀持续上行突破3%），国家可能提高对通胀的容忍度，将目标值提高至3.5%。此时货币政策可能优先考虑稳增长，而非收紧。
• 风险提示：油价等因素可能催生通胀上行超预期的风险，进而导致货币政策调整幅度超预期，对资本市场和实体经济产生负面冲击。

图表说明

• 图表1：9月份PPI同比继续回落，CPI如期小幅上行。
• 图表2：9月PPI结构中，上游工业品价格环比普遍上涨。
• 图表3：CPI各大类价格同比增速分布。
• 图表4：猪肉价格跌幅如期收窄。

额外信息

• 研究团队：李超（执业证书编号：S0570516060002）、朱洵（执业证书编号：S0570517080002）。
• 联系方式：李超 010-56793933 / lichao@htsc.com；朱洵 021-28972070 / zhuxun@htsc.com。
• 机构信息：华泰证券研究所，总部位于南京、深圳、北京、上海等地。
• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者需自行判断并承担相应风险。

评级体系

行业评级

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

2018年9月，通胀数据小幅上行，主要由猪价和油价推动。PPI延续上涨趋势，但预计四季度将平缓回落。未来通胀风险仍集中在猪价和油价，若两者共振，可能引发明显通胀压力。货币政策在面对通胀上升时，更倾向于稳增长，而非立即收紧。投资者需关注相关政策动态及市场变化，以应对可能的通胀和货币政策调整风险。