20220411-西部证券-3月通胀数据点评_供应链受阻或推升通胀上行风险_9页_372kb

报告摘要

供应链受阻或推升通胀上行风险：3月通胀数据点评总结

核心内容

3月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 1.5%，高于预期 **1.2%，较前值 0.9% 明显回升；工业生产者价格指数（PPI）同比上涨 8.3%，低于预期 **7.8%**，但环比上涨 1.1%，继续维持回升态势。整体来看，CPI温和上行，PPI则在高基数下回落，但涨价效应仍在持续。

主要观点

1. CPI超预期回升，疫情与物流受阻为主要推手

CPI结构性分化：食品价格同比下降 1.5%，非食品价格上涨 2.2%，导致CPI整体涨幅扩大。
猪肉价格拖累明显：3月CPI猪肉价格同比下跌 41.4%，影响CPI下降约 0.83个百分点，是CPI最大拖累项。
物流受阻影响食品供应：上海、吉林等地因疫情封控，导致部分高速公路关闭，鲜菜、蛋类价格环比分别上涨 0.4% 和 0.3%，涨幅远超季节性水平。
国际因素推升部分食品价格：俄乌冲突导致国际农产品价格上涨，国内面粉、食用植物油价格环比上涨 1.7% 和 0.6%。

2. PPI同比回落，但环比走强

高基数影响：3月PPI同比上涨 8.3%，较前值 8.8%** 明显回落，已连续5个月下降。
涨价效应集中于上游产业：生产资料价格同比上涨 10.7%，拉动PPI同比上涨 8.1%；生活资料价格上涨 0.9%，拉动PPI上涨 0.2%。
国际局势支撑PPI高位：俄乌冲突持续影响国际大宗商品价格，尤其是原油，短期PPI回落斜率或放缓。

3. 玉米与猪价受春耕及疫情双重影响

东北地区春耕受阻：2020年东北地区玉米产量占全国比重超过 40%，其中吉林、黑龙江等为主要产区。
玉米价格影响猪价：玉米占猪饲料成本的 56.7%，春耕进度若延迟可能推升玉米价格，进而影响猪价。
猪价短期承压：由于大型养殖企业集中出栏，叠加收储可能带来的涨价预期，短期猪价面临下行压力。

4. 猪周期逻辑未变，价格或于年中回升

能繁母猪存栏持续去化：2022年2月末能繁母猪存栏量为 4268万头，环比下降 0.5%，产能逐步释放。
历史经验显示：能繁母猪存栏同比增速与猪肉价格同比增速呈反向关系，且领先约 10个月。
预计猪价年中回升：结合当前能繁母猪去化趋势，猪价大概率在 2022年下半年 见底回升。

关键信息

CPI：3月同比上涨 1.5%，环比持平，食品项继续回落，非食品项拉动明显。
PPI：3月同比上涨 8.3%，环比上涨 1.1%，上游产业链是主要拉动因素。
猪肉价格：持续下跌，对CPI形成拖累，预计短期内难有明显回升。
玉米价格：受春耕进度影响，可能推升饲料成本，间接影响猪价。
供应链风险：疫情持续影响国内物流，可能推升CPI上行风险。
国际局势：俄乌冲突导致国际大宗商品价格高位震荡，支撑PPI维持高位。
猪周期：能繁母猪存栏持续去化，预计猪价将在年中迎来反转。

风险提示

疫情对国内供应链影响超预期：若疫情未出现拐点，物流受阻可能进一步推升CPI。
国际局势变化超预期：俄乌冲突等地缘政治风险可能持续影响PPI走势。

图表要点（简要）

图1-7：展示CPI分项表现及环比变化，突出鲜菜、蛋类价格涨幅超季节性，非食品项拉动显著。
图8-10：反映PPI同比与环比趋势，强调上游产业对PPI的拉动作用。
图11-15：显示玉米产地分布、猪饲料配方、能繁母猪存栏变化等，为猪价走势分析提供依据。

总结

3月通胀数据反映出CPI温和回升，PPI在高基数下回落但环比仍走强。食品项中，猪肉价格拖累显著，而鲜菜、蛋类因物流受阻价格上涨超季节性；非食品项中，交通通信价格涨幅最大。PPI方面，上游产业链持续推升价格，但受高基数影响，同比增速回落。短期来看，猪价承压，玉米价格或因春耕受阻而波动，中长期猪价或于年中回升。疫情与地缘政治风险仍是影响通胀走势的重要变量，需持续关注。

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