20180824-第一上海证券-金山软件-03888.HK-金山软件给予买入评级_目标价18.13港元_2页_146kb

金山软件(03888) 详细总结

核心内容概述

金山软件在2023年第二季度财报中展现出多元业务的分化趋势。整体收入同比增长4.8%，达到13.5亿元，但归属股东净利润同比下滑26%，降至10亿元。这种业绩表现主要受到游戏业务下滑的影响，而WPS和金山云业务则表现出色，成为公司增长的主要驱动力。

主要观点

• 游戏业务下滑：
  游戏板块收入为5.82亿元，同比下滑28%，环比下跌8%。下滑原因主要包括“吃鸡”游戏、直播和短视频娱乐对市场的冲击，以及游戏版号申请渠道的冻结。此外，新游戏《云裳羽衣》表现未达预期，下半年原计划发行的游戏也出现推迟，对全年盈利预期构成一定压力。不过，公司已获得除《仙剑4》外的其他游戏版号，预计下半年游戏业务受影响较小。

• WPS业务增长显著：
  WPS及其他应用软件收入达2.95亿元，同比增长68%，环比增长39%。个人用户数量增长速度快于企业用户，个人会员收入增速超过广告收入增速，达到100%以上。6月份日活跃用户已达到260万。公司强调在不牺牲用户体验的前提下，通过优化广告策略实现WPS业务的稳健增长，该增长模式具有长期可持续性。

• 金山云持续增长：
  金山云收入为4.69亿元，同比增长54%，环比增长12%。受益于云业务市场的扩大及公司在医疗、视频、金融政府、游戏等领域的深入布局，金山云毛利率有所提升，经营亏损持续收窄。云业务前景被看好，预计未来一段时间仍将保持增长态势。

• 投资评级与目标价：
  第一上海给予金山软件“买入”评级，并设定目标价为18.13港元。该目标价基于分部估值法，对游戏、WPS、金山云和猎豹业务分别估值为66亿、71亿、83亿和50亿元（公司持有部分）。由于各业务板块关联性较低，整体估值调整系数为0.8，对应2019年预测每股收益（EPS）的28倍，较当前价格有19.59%的提升。

关键信息

总结

金山软件在2023年第二季度面临游戏业务下滑的挑战，但WPS和金山云业务表现出强劲的增长势头。WPS业务通过优化广告策略实现了用户和收入的双增长，而金山云则受益于市场扩张和业务深化，毛利率提升且亏损收窄。尽管游戏业务受外部因素影响较大，但公司已获得大部分下半年游戏的版号，预计影响将逐步减弱。基于分部估值法，公司整体估值被上调，目标价设定为18.13港元，给予“买入”评级，反映出市场对其未来增长潜力的信心。