20180815-交银国际证券-金山软件-03888.HK-金山软件下调至中性评级_目标价15.60港元_1页_110kb

金山软件（03888）总结

核心内容

金山软件近期发布盈利预警，并受到市场关注，交银国际对其进行了评级调整。主要原因是剑侠三手游的上线时间被推迟，对公司游戏收入及2018年下半年利润产生负面影响。此外，云业务和WPS业务虽表现稳定，但整体盈利能力仍面临挑战。

主要观点

• 剑侠三手游延迟发布：原定于2018年10月上线的剑侠三手游推迟至2019年初，预计将对公司游戏收入及2018年下半年利润造成不利影响。
• 2018年第二季度表现：由于无新游戏发布，且剑三端游重置版本收入下滑，预计公司游戏收入继续下滑约15%。
• 云业务与WPS业务表现：金山云和WPS业务收入分别同比增长60%和35%，但云业务因市场竞争激烈，短期内亏损率改善空间有限。
• 全年业绩预期：预计2018年全年运营亏损将达到1.3亿元人民币，其中第二季度运营亏损约4500万元人民币。
• 云裳羽衣表现不佳：该产品表现低于预期，预计下半年新游戏对金山游戏收入的贡献不超过5%。
• 收入与利润预测下调：由于剑三手游的不确定性，交银国际下调了2018年总收入和利润预测，降幅分别为21%和60%。
• 估值调整：基于8倍2018年市盈率，交银国际下调了游戏业务估值，并相应调低了金山云对整体估值的贡献。
• 目标价与评级调整：金山软件的目标价由原来的34.00港元下调至15.60港元，评级由原先的买入下调至中性。

关键信息

• 剑侠三手游上线时间：从2018年10月推迟至2019年初。
• 游戏收入预测：2018年第二季度预计下滑15%，全年贡献预计不足5%。
• 云业务表现：同比增长60%，但因竞争激烈，亏损率改善有限。
• WPS业务表现：同比增长35%，研发投入力度大。
• 2018年全年亏损预测：运营亏损1.3亿元人民币。
• 第二季度亏损预测：运营亏损约4500万元人民币。
• 收入与利润预测下调：总收入和利润预测分别下调21%和60%。
• 估值调整：游戏业务估值下调，目标价降至15.60港元，评级为中性。

总结

金山软件（03888）因剑侠三手游上线时间推迟，导致游戏收入及利润预期受到冲击。交银国际指出，2018年第二季度游戏收入预计下滑15%，全年游戏收入贡献有限。尽管云业务和WPS业务增长稳定，但云业务亏损率改善空间有限，WPS业务虽增长显著，但尚未转化为强劲的盈利动力。基于上述因素，交银国际下调了金山软件的总收入和利润预测，并将目标价从34.00港元降至15.60港元，评级由买入调整为中性。