20210527-光大证券-金山软件-03888.HK-2021年一季报点评_看好WPS盈利前景_继续提振金山平台估值_5页_514kb

公司研究总结：金山软件 (3888.HK)

核心内容

金山软件 (3888.HK) 在2021年第一季度财报中展现出显著的盈利表现，整体收入达到15.6亿元人民币，同比增长33%。其中，WPS业务表现尤为突出，收入同比增长97%，经营利润率提升至47%。WPS业务收入占比扩大至49%，对金山软件集团整体经营利润的贡献已达到70%。公司对WPS业务的盈利前景更加乐观，并上调了其目标价至74港元，维持“买入”评级。

主要观点

• WPS业务增长强劲：WPS业务收入同比增长97%，成为公司主要盈利来源，预计2021全年WPS业务收入增速为49%，经营利润率轻微下降至39%，但经营利润仍同比增长40%至13亿元人民币。
• 游戏业务表现不佳：游戏业务收入同比下降1%，主要受手游业务旧款生命周期自然回落及新款发布推迟影响。公司下调2021年游戏业务收入增速预期至14%，对整体利润贡献减弱。
• 金山云增长放缓：金山云业务1Q21收入同比增长30%，但增速较4Q20的56%有所放缓，经营亏损率扩大至19%。公司指引2Q21收入增速为39%-45%，预计2021全年金山云业务收入增速为48%。
• 盈利预测调整：公司下调2021年non-IFRs净利润预测28%至7.4亿元人民币，但对WPS业务的积极表现持乐观态度，维持2022年non-IFRs净利润预测为17.5亿元人民币，并新增2023年non-IFRs净利润预测为28.4亿元人民币。
• 估值调整：基于分部估值法，WPS业务对金山平台估值的贡献比例超过50%，因此上调目标价至74港元，维持“买入”评级。

关键信息

盈利表现

• 1Q21总收入：15.6亿元人民币，同比增长33%
• 1Q21经营利润：5.1亿元人民币，同比增长33%
• 1Q21WPS业务收入：同比增长97%，占比49%
• 1Q21WPS业务经营利润率：47%，对整体经营利润贡献达70%
• 2021全年WPS业务收入增速预期：49%
• 2021全年WPS业务经营利润率预期：39%
• 2021全年游戏业务收入增速预期：14%
• 2021全年金山云业务收入增速预期：48%

估值与评级

• 当前价：58.85港元
• 目标价：74港元
• 评级：买入（维持）
• 2021-2023年non-IFRs净利润预测：7.4/17.5/28.4亿元人民币
• 2021-2023年净利润预测：1.129/2.095/3.175亿元人民币

风险提示

• WPS盈利不及预期
• 游戏业务表现不及预期
• 云服务市场竞争加剧

财务数据概览

损益表

资产负债表

现金流量表

市场数据

评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师付天姿和吴柳燕撰写，他们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并对报告内容和观点负责。报告基于合法合规的信息，独立、客观地出具。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

公司信息

• 光大证券研究所
  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE