20250529-开源证券-金山软件-03888.HK-港股公司信息更新报告_WPS变现能力仍有待观察_游戏业务或实现高基数下的稳健增长_3页_534kb

金山软件（03888HK）2025年5月29日获维持“买入”投资评级。当前股价351.5港元，对应PE估值226/187/159倍（2025-2027年预测）。总市值与流通市值均为492.25亿港元，总股本1400亿股，流通港股1400亿股。近3个月换手率4711%。
2025年Q1公司实现收入1037亿元，同比增长137%，主要得益于《尘白禁区》与《剑网3》贡献，但环比下滑197%因商业化内容发布较少，属季节性调整。预计Q2起核心游戏逐步上线，下半年增长有望提速，全年维持高基数下的稳健增长。《解限机》作为机甲类布局重点，市场热度高，优化后或成2025年游戏业务支撑。
WPS个人业务Q1收入同比增长109%，但增速较2024年同期下降，AI与出海策略暂未明显拉动收入。全球/PC/移动月活分别增长8%/11%/5%，较2024年各季度提速，预计后续收入增长可能加速。WPS365同比增长63%，维持低基数高增长；WPS软件业务同比下滑21%，受信创采购流程影响。根据股票激励方案，2025年WPS及WPS365收入增速目标为25%及30%，结合Q1表现，认为WPS增速有望达标，但变现节奏仍需观察。
金山云减亏释放利润弹性，2025-2027年归母净利润预测调整为200/242/284亿元，同比增速292%/206%/174%。财务数据方面，2023A-2027E营收从8534百万元增至13440百万元，净利润从483百万元增至2839百万元。毛利率稳定在82%左右，净利率从5%提升至21%，ROE同步增长。
风险提示包括新游戏表现不及预期、客户拓展缓慢、行业竞争加剧及宏观经济放缓。报告强调需关注WPS变现能力及游戏业务增长势头，同时提醒投资决策应结合个人情况并咨询独立顾问。法律声明明确报告仅限开源证券客户参考，不构成交易建议，且对信息准确性不承担责任。