20180524-中泰国际证券-金山软件-03888.HK-游戏收入短期受压于_吃鸡_期望下半年新游戏上线反扑_5页_590kb

报告摘要

金山软件（3888 HK）2018年首季业绩总结

核心内容

金山软件于2018年5月24日公布其2018年第一季度财务数据，整体表现承压，但部分业务增长势头良好。

主要观点

整体财务表现：
2018年首季营业收入为12.6亿元人民币，同比增长4%，环比下降8%，符合市场预期。但归属母公司股东净利润大幅下滑至1.2亿元人民币，同比下降50%，环比下降95%，主要受网络游戏收入下滑影响。
收入结构分析：
- 网络游戏收入占比50%，同比下降23%。主要原因是《剑网3》用户被《绝地求生》抢占，以及《剑侠情缘1》生命周期回落，同时新游戏发布延期。
- 云服务收入占比33%，同比增长56%。得益于移动视频及互联网客户使用量的快速增长。
- 办公软件及其他业务收入占比17%，同比增长66%。主要得益于WPS广告收入和WPSOffice个人版增值服务的快速增长。
成本与利润情况：
- 成本显着上涨至6.5亿元人民币，同比增长27%。主要是由于云服务客户使用增加和数据中心成本上升。
- 毛利率为49%，同比下降9%。主要由于云服务占比提升，其毛利率较低。
- 税后利润为5.3亿元人民币，同比下降70.1%。经营利润为9.6亿元人民币，同比下降57%。
未来展望：
- 预计第二季度网络游戏收入仍将持续受压，但下半年将随着《云裳羽衣》和《剑网3》新游戏的推出而改善。
- 云业务预计全年收入可达21.3亿元人民币，同比增长60%。
- 办公软件业务预计全年收入为10.9亿元人民币，同比增长50%。
分析师评级：
- 中泰国际将金山软件的评级由“买入”调整为“增持”，目标价为25.6港元。
- 预测2018/2019年每股盈利分别为0.81港元和1.22港元。

关键信息

市场表现：
- 2018年5月24日最新股价为23.75港元，市值为32,626.06百万港元。
- 52周价格区间为17.5至31.1港元。
业务动态：
- 金山云推出HCDN产品，加强其在智能CDN3.0时代的技术领先地位。
- 金睛AI技术在短视频内容监管领域取得突破，吸引多个行业客户接入。
- WPS政务办公云有效满足党政机构需求，推动办公软件业务持续增长。
风险提示：
- 游戏增长不及预期
- 云业务未能维持增长势头

重要财务数据（单位：百万人民币）

项目	16财年	17财年	18财年预测	19财年预测	20财年预测
收入	3,834	5,181	6,761	9,061	11,381
经营利润	925	814	1,136	1,856	1,935
股东净利润	(271)	3,202	858	1,293	1,498
毛利率	66%	58%	57%	56%	55%
每股盈利（港元）	(0.26)	3.03	0.81	1.22	1.42

股价表现与评级历史

序号	日期	收市价（港元）	评级变动	目标价（港元）
1	2017/3/21	19.2	「買入」	23.6
2	2017/5/23	22	「買入」→「增持」	23.6
3	2017/8/22	20.65	「增持」→「買入」	26.7
4	2017/11/21	21.55	「買入」（不变）	27.4
5	2018/03/28	25	「買入」（不变）	29.7
6	2018/05/24	23.75	「買入」→「增持」	25.6

公司及行业评级定义

公司评级：
- 买入：投资收益率领先恒生指数20%以上
- 增持：投资收益率领先恒生指数5%至20%之间
- 中性：投资收益率与恒生指数变动幅度相差-10%至5%之间
- 卖出：投资收益率落后恒生指数10%以上
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数
- 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数