20180523-招商证券_香港_-金山软件-03888.HK-游戏暂时疲弱_等待18年下半年回升_4页_1mb

金山软件 (3888 HK) 公司报告总结

核心内容

金山软件在2018年第一季度的收入略高于市场预期，但毛利率有所下滑，主要由于非游戏业务占比上升。尽管游戏业务表现疲弱，公司仍维持“买入”评级，但将目标价下调至29.8港元。

主要观点

• 游戏业务表现疲弱：2018年上半年游戏收入低于预期，主要由于《绝地求生》等类型游戏的流行导致《剑网3》用户流失，MAU和APA均出现环比下跌。但公司通过举办第三届剑网3大师赛，成功维护了核心玩家群体。
• WPS和云业务增长强劲：WPS业务在2018年一季度同比增长66%，云服务收入同比增长56%，占总收入的33%。管理层对WPS的A股上市计划充满信心，并预计云业务将继续增长。
• 未来展望：公司计划在2018年第二季度末推出《云裳羽衣》3D变装手游，同时在8月或9月初推出《剑网2》和《剑网3》手游，由腾讯发布。预计这些新游戏将推动收入回升。
• 估值调整：由于游戏业务疲弱，公司下调了2018年的盈利预测，目标价调整为29.8港元，主要基于对19财年的估值基期调整，采用12倍市盈率、35倍市盈率和6倍市销率。

关键信息

财务表现

• 2018年一季度收入：12.6亿元人民币，同比增长4%，环比下跌8%。
• 毛利率：从2017年四季度的55.7%降至48.7%。
• 核心盈利：0.1元人民币，高于市场预期的0.09元人民币。
• 经营利润：低于市场预期4%。

盈利预测及估值

股价表现

• 当前股价：HK$23.10
• 12个月目标价：HK$29.8 (+29%)
• 前次目标价：HK$34

股票信息

• 52周股价区间：17.5 - 31.1 港元
• 港股市值：约40.4亿美元
• 日均成交量：约10.35百万股
• 主要股东：
  • Lei, Jun: 25.7%
  • TOPCLICK Holds. Ltd: 7.9%
  • TCH SAFFRON Ltd: 7.8%

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 预期股价在未来12个月上升10%以上

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告所表述的观点反映了分析师个人对所评论证券和发行人的看法。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成对证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。投资者应根据自身投资目标及财务状况作出投资决策。

重要财务比率

附注

• 17、18及19年度预测已调整猎豹移动不并表。
• 报告内容来源于彭博、公司数据及招商证券(香港)预测。
• 投资者需自行判断并承担相关风险。

投资建议

• 买入评级：基于公司未来增长潜力及估值调整后的合理预期，建议投资者买入金山软件股票。