20160127-上海证券-固定收益研究晨报_节前红包不能停_债市调整延续_24页_1mb

债市分析总结（2016年01月27日）

核心内容概述

2016年1月27日的债市分析报告聚焦于流动性、利率债与信用债市场表现，以及市场风险提示。报告指出央行通过大量逆回购操作维持市场流动性，利率债小幅波动，信用债收益率普遍上行，同时列举了多个企业及行业的风险事件。

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主要观点与关键信息

1. 流动性分析

• 央行操作：周二央行继续进行巨量逆回购操作，共投放流动性4400亿元，其中28天期逆回购3600亿元，7天期逆回购800亿元，单日净投放3600亿元，创历史最大规模。
• 市场表现：由于央行持续放水支援，节前流动性有所回暖，资金利空因素减弱。
• 资金面：自上周央行连环投放后，银行间市场资金面紧张程度缓解，但公开市场操作陆续到期，央行仍需保持高规模操作以对冲。

2. 利率债分析

• 市场表现：利率债涨跌互现，国债曲线收益率小幅波动，国开行和政策性银行曲线收益率涨跌互现，长端收益率小幅下行。
• 具体品种：
  • 1年期收益率稳定在2.31%。
  • 3年期下行1BP至2.62%。
  • 5年期上行1BP至2.76%。
  • 7年期和10年期收益率稳定在2.88%和2.86%。
  • 政策性银行方面，9年期下行3BP至3.27%，10年期稳定在3.09%。
• 股市影响：股市下跌逾6%，利率债则调整延续，窄幅波动。
• 市场情绪：市场对获利了结或持券待涨存在分歧，整体下行动力不足，调整是必然。

3. 信用债市场

• 收益率变化：信用债高等级品种收益率全面上行，幅度较大。
• 具体表现：
  • 1年期AAA级企业债收益率上行4.42BP至2.89%。
  • 3年期AAA级企业债上行4.00BP至3.08%。
  • 5年期AAA级企业债上行3.55BP至3.33%。
  • 7年期AAA级企业债上行2.46BP至3.55%。
  • 10年期AAA级企业债上行2.53BP至3.71%。
• 市场环境：在全球信用事件频发、经济下行、评级创新低、节前流动性波动的背景下，短期去产能推进加剧信用风险。
• 负面事件：
  • 淮南矿业（集团）主体评级下调至AA，评级展望为负面。
  • 两市发布业绩预告的上市公司中，近10%的企业亏损。
• 长期展望：信用风险将随改革逐步下降，投资者需更加细致甄别个券，防止“踩雷”。

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债市展望

1. 流动性分析

• 央行操作：央行继续维持高规模逆回购操作，以确保跨春节资金价格平稳。
• 资金面：节前流动性有望回归平稳，但需持续关注公开市场操作到期对市场的影响。

2. 利率债分析

• 趋势预测：利率债在当前环境下调整延续，市场上下动能不足，投资者需谨慎对待市场波动。

3. 信用债市场

• 市场波动：信用债市场表现不佳，投资者需警惕信用风险，尤其是中短期票据的信用利差收窄现象。
• 未来风险：信用风险将随着经济环境变化而波动，需持续关注企业评级变动及市场负面事件。

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风险提示

1. 虚拟运营商亏损问题

• 现状：工信部调整移动通信转售业务批发价格，但无法彻底解决虚商的亏损问题。
• 原因：虚商在品牌影响力、用户体量、服务质量等方面与三大运营商存在差距。

2. 零售业寒冬

• 表现：2015年全年全国重点大型零售企业零售额同比下降0.1%，连续第四年下降。
• 原因：经济下行、市场竞争加剧、部分企业裁员止损。

3. 担保行业危机

• 现状：民营担保公司因骗贷问题陷入窘境。
• 数据：截至2014年12月，全国融资担保公司为7898家，两年间减少692家。

4. 房企年报亏损

• 表现：15家房企年报预告亏损，万通地产首亏或超5.8亿元。
• 原因：库存难以消化、毛利率下降、销售不力等。

5. 商业银行风险

• 问题：商业银行成为经济风险的最后买单人，风险持续积累。
• 建议：需打破非市场化的风险处置思维，让风险自然暴露。

6. 熊猫债评级风险

• 现状：熊猫债市场快速扩容，但评级制度存在缺失。
• 问题：国际国内评级混淆、无原则豁免评级、同一机构两种评级等。

7. 南方黑芝麻质量危机

• 表现：南方黑芝麻集团产品被查出大肠杆菌超标。
• 背景：品牌曝光度提升，但产品问题引发质疑。

8. 国投电力定增终止

• 表现：国投电力因股价跌破增发底价，决定终止90亿元定增计划。
• 原因：资本市场异常波动，控股股东参与认购仍无法避免股价下泄。

9. 林州重机业绩下修

• 表现：预计2015年亏损2.77亿至3.03亿，较此前预估大幅下调。
• 原因：煤炭行业低迷、毛利率下滑、资产减值准备增加。

10. 中发科技或被“戴帽”

• 表现：预计2015年亏损约5300万元，可能被实施退市风险警示。
• 原因：经济环境不佳、市场竞争激烈、订单减少。

11. 悦达投资净利润大幅下降

• 表现：净利润同比减少80%以上，2014年同期盈利10.66亿元。
• 原因：汽车销量下滑、毛利率下降、美元贷款汇兑损失增加。

12. 海岛债风险

• 表现：拟更名为“海航基础”，存在核准、业务整合、管理风险。
• 背景：公司正在进行重大资产重组，但存在不确定性。

13. 乐视系巨亏

• 表现：贾跃亭增持酷派后，仍面临巨额亏损。
• 背景：酷派增发折让15.38%，贾跃亭浮亏17.2亿港元。

14. 金浦钛业大股东质押风险

• 表现：金浦集团持有3.68亿股，其中3.68亿股处于质押状态。
• 承诺：承诺按期清偿质押借款，防止控制权变更。

15. 京天利被证监会处罚

• 表现：收到行政处罚事先告知书，面临罚款及监管措施。
• 原因：涉及信息披露违规行为。

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今日发行

银行间市场

债券简称	品种	计息方式	发行日	缴款日	流通上市日	金额（亿元）	期限（年）	评级	主承销商
16中信 CD026	同业存单	固定利率	2016/1/27	-	-	5.00	0.08	-	-
16南昌农商行 CD001	同业存单	固定利率	2016/1/27	-	-	10.00	0.08	-	-
16绍兴银行 CD012	同业存单	固定利率	2016/1/27	-	-	5.50	0.08	-	-
16沂水农商行 CD002	同业存单	固定利率	2016/1/27	-	-	5.00	0.25	-	-
16天士力 SCP002	短期融资券	固定利率	2016/1/27	2016/1/28	2016/1/29	8.00	0.74	-	中国民生银行
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上交所

债券简称	品种	计息方式	发行日	缴款日	流通上市日	金额（亿元）	期限（年）	评级	主承销商
16铁工02	公司债	固定利率	2016/1/27	2016/1/29	-	20.00	10.00	AAA	瑞银证券、招商证券等
16国创01	公司债	累进利率	2016/1/27	2016/2/1	-	2.50	5.00	AA	中德证券
16铁工01	公司债	累进利率	2016/1/27	2016/1/29	-	20.00	5.00	AAA	瑞银证券、招商证券等
16渝物流01	公司债	累进利率	2016/1/27	-	-	3.00	5.00	-	中信建投证券
16力帆债	公司债	累进利率	2016/1/27	2016/1/29	-	8.00	5.00	AA	国开证券、国泰君安证券
16东江债	公司债	累进利率	2016/1/27	-	-	2.00	3.00	A+	招商证券
16神雾债	公司债	固定利率	2016/1/27	2016/1/29	-	5.00	3.00	AA-	申万宏源证券
16中交债	公司债	累进利率	2016/1/27	2016/1/29	-	5.00	5.00	AA	华融证券
16渝投01	公司债	累进利率	2016/1/27	-	-	5.00	3.00	AAA	摩根士丹利华鑫证券
16永城投	公司债	累进利率	2016/1/27	-	-	15.00	5.00	-	国金证券
16国美02	公司债	累进利率	2016/1/27	2016/2/1	-	20.00	6.00	AA+	东兴证券
16山煤01	公司债	累进利率	2016/1/27	-	-	15.00	5.00	AAA	东兴证券、中投证券
16渝投02	公司债	固定利率	2016/1/27	-	-	5.00	3.00	AAA	摩根士丹利华鑫证券
16海聚力	公司债	累进利率	2016/1/27	-	-	2.00	3.00	-	大通证券

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结论

综上所述，当前债市在央行流动性支持下有所回暖，但整体调整压力依然存在。信用债市场表现不佳，收益率上行，同时多个行业和企业面临信用风险，需投资者高度关注。未来市场走势将依赖于政策调整、经济基本面及市场情绪的变化。