20230227-国盛证券-固定收益定期_资金难以更紧_债市勿过谨慎_16页_993kb

固定收益定期总结

核心内容概述

近期债市受资金紧平衡及监管政策调整影响，整体呈现下跌趋势。但分析师认为，债市调整空间有限，存在阶段性机会，建议增配信用债与短债。

主要观点

1. 资金面与利率走势

• 资金价格持续紧平衡，短端利率保持高位，推动整体利率水平上升。
• 10年期国债利率上周上行2.1bps至2.91%，10年期国开债利率上行2.6bps至3.08%。
• 1年期AAA同业存单收益率上升7.3bps至2.73%，接近1年期MLF利率。
• 1年期AAA-二级资本债收益率大幅上升10.3bps至2.93%，利率出现明显攀升。

2. 监管政策影响

• 《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，同业存单、二永债的风险权重调高，导致这些债券资产利显著上升。
• 银行风险权重调整为短期冲击，已大部分反映在利率上行中，继续推升空间有限。
• 银行资本占用成本增加，但银行并非二级资本债主要持有者，理财和公募为主要持有主体，市场已对政策有一定预期定价，因此二永债收益率继续调整空间有限。

3. 央行流动性政策

• 央行无意进一步收紧流动性，资金价格继续上行空间有限。
• 贷款投放节奏趋于平稳，资金需求下降，资金价格有望回落至政策利率附近。
• 央行强调市场利率围绕政策利率波动，表明政策在观察经济恢复动能，短期缺乏更强刺激。

4. 经济恢复与政策预期

• 经济逐步恢复，政策态度趋于乐观，政策刺激可能性下降。
• 两会预计不会出现超预期政策，政策对债市压力减弱，债市存在阶段性回升可能。

5. 信用债市场动态

• 信用债供给不足，配置力量持续恢复，信用债将走强。
• 理财净值修复，现金储备下降，资产配置需求增加，特别是信用债。
• 信用债发行量和净融资量均增加，显示市场活跃度提升。

关键信息

资金面数据

• 上周央行逆回购投放14900亿元，到期16620亿元，净回笼1720亿元。
• DR007和R007均高于政策利率2.0%，推动整体利率上行。
• 资金价格上升可能因信贷冲量节奏加快，但随着信贷投放节奏放缓，资金价格有望回落。

利率债走势

• 10年期国债利率上行至2.91%，10年期国开债上行至3.08%。
• 资金面紧张与政策影响共同推高利率，但边际变化显示调整空间有限。

信用债市场回顾

• 上周信用债发行3288.2亿元，环比增加26.93%；城投债发行1686.8亿元，环比增加47.23%。
• 信用债净融资量位于近三年较高水平，显示市场活跃度提升。
• 信用债配置力量逐步恢复，信用债走强。

信用债建议

• 建议增配信用债与短债，尤其是城投债和中长端二永债。
• 城投债保持刚兑，可适度下沉配置。
• 中长端二永债对非银机构更有配置价值。

风险提示

• 政策变化超预期可能对市场产生影响。

相关研究

1. 《固定收益定期：资金紧平衡，农商大增长端利率——流动性和机构行为跟踪》
2. 《固定收益点评：继往开来一理解Q4货币政策执行报告》
3. 《固定收益点评：各地成绩单——各省市2022年经济、财政和融资盘点》
4. 《固定收益专题：一文读懂票据分析框架》
5. 《固定收益点评：银行资本办法修订冲击多大，债市已反映几何？》

附图说明

• 图表1: 资金价格明显高出政策利率中枢
• 图表2: 1年期存单利率再度接近1年期MLF附近
• 图表3: 银行表内投资债券综合收益比价静态测算
• 图表4: 建筑企业开工率依然低于往年
• 图表5: 2022年末较2022年中理财配置各类资产变化
• 图表6: 高炉开工率
• 图表7: 汽车半钢胎开工率
• 图表8: 30大中城市房地产销售面积
• 图表9: 汽车零售销售
• 图表10: 商务部食用农产品价格指数
• 图表11: 猪肉价格
• 图表12: 商务部生产资料价格指数
• 图表13: 螺纹钢现货和期货价格
• 图表14: 央行公开市场净投放与短端利率
• 图表15: 央行公开市场操作情况
• 图表16: DR007和R007走势
• 图表17: Shibor和Libor
• 图表18: 各期限国债利率
• 图表19: 国债期限利差
• 图表20: 企业债利率走势
• 图表21: 同业存单和理财利率走势
• 图表22: 国债收益率曲线周度变化
• 图表23: 国开债收益率曲线周度变化
• 图表24: 债券净融资情况
• 图表25: 同业存单净融资情况
• 图表26: 上周重点信用事件明细梳理
• 图表27: 信用债发行3288.2亿元，较上期环比增加26.93%
• 图表28: 城投债发行1686.8亿元，较上期环比增加47.23%
• 图表29: 上周高估值与低估值成交前10个券
• 图表30: 中证转债与万得全A走势
• 图表31: 中证转债与万得全A年初以来累计涨跌
• 图表32: 股票与转债分行业涨跌幅
• 图表33: 期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表34: 转债价格中位数
• 图表35: 全市场加权平均纯债溢价率
• 图表36: 各平价区间加权平均转股溢价率
• 图表37: 修正后百元平价溢价率
• 图表38: 累计待发行转债数量与规模
• 图表39: 新增待发行转债数量与规模