国防军工行业2019年军工投资策略：阳和启蛰-20190103-安信证券-36页_1mb

2019年军工投资策略总结

核心内容

2019年军工行业增长较为确定，具有明显的比较优势。军费增速预计在7%-8%，军改负面影响逐步弱化，军工五年周期推动交付量增加，同时股权激励与军品定价机制改革进一步推进，有助于提升行业盈利能力。军工板块估值处于历史中枢中下部，预计19年估值基本稳定，长期看行业将逐步走向估值回归。

主要观点

• 军费增长与军改影响：军费保持增长，军改负面影响逐步弱化，军工五年周期推动交付高峰，预计19-20年行业增长相对确定。
• 股权激励与军品定价机制改革：股权激励进一步铺开，有助于降低成本费用，提升盈利水平。军品定价机制改革可能对价格体系造成一定冲击，但对具备成本控制能力的公司有利。
• 军工资产证券化：军工资产证券化进一步深化，关注注入后的估值变化，尤其是业绩较差但现金流充足的公司，可能迎来资产重组机会。
• 行业增长结构：航空装备、军船、信息化、航天、陆军装备均在不同程度上呈现增长趋势，其中航空装备与军船增长确定性较强，信息化与航天存在较大业绩弹性。

关键信息

1. 武器装备建设

• 空军：提质与补量并行，四代装备列装提速，重点发展先进战斗机、战略运输机/轰炸机、察打一体无人机等。
• 海军：军船订单在19年有望迎来补偿性增长，民船处于长周期底部并逐步回暖。
• 信息化：叠加国产化与更新换代，存在较大业绩弹性，重点关注雷达、北斗导航、半导体、通信等领域。
• 航天：高强密度发射常态化，实战化训练带动导弹等消耗品需求增加，关注小卫星星座计划及配套企业。
• 陆军：机械化与信息化并重，关注直升机与装甲车辆的进展。

2. 军工体制改革

• 军品定价机制改革：改革落地不必然带来价格提升，主要通过严格审价实现，零部件产品价格仍由市场竞争决定。
• 科研院所改革：首批试点逐步落地，推动效率提升。
• 并购重组政策：转向利好军工资产证券化，关注注入后的估值变化。

3. 投资主线

• 估值稳定：军工板块估值基本稳定，具备一定投资价值。
• 自下而上优选：关注估值较低、业绩稳健、无股权质押、商誉占比低的公司，尤其是国企零部件及主机厂。
• 民参军机会：部分民参军公司因市场风格和风险偏好变化被错杀，存在业绩与估值拐点，建议组合配置。

重点标的

风险因素

• 政策冲击：军品定价机制改革可能对价格体系造成冲击。
• 改革进度：军工体制改革进展可能低于市场预期。
• 估值相对较高：军工板块估值仍高于其他板块。

行业分析要点

• 航空装备：沈飞、中航飞机等主机厂推进均衡生产，业绩稳健增长。
• 军船订单：军船订单在19年增长确定性大，民船处于长周期底部逐步回暖。
• 信息化：北斗导航、军用雷达、军工半导体等领域具备增长潜力。
• 航天领域：高强密度发射常态化，小卫星星座计划推动产业链发展。
• 陆军装备：直升机与装甲车辆机械化进展显著，提升作战效率与信息化水平。

总结

2019年军工行业基本面持续向好，增长较为稳健，估值水平基本稳定。投资机会更多来自自下而上的标的优选，重点关注航空、军船、信息化、航天、陆军等细分领域，以及具备成本控制能力和估值修复潜力的公司。风险因素包括政策变化、改革进度与估值水平，需谨慎评估。