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安踏体育（2020.HK）买入评级分析总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）近期发布了一份买入评级报告，分析其2022年全年业绩表现及2023年展望。报告指出，安踏集团在2022年全年收入同比增长8.8%，达到536.5亿元人民币，而归母净利润小幅下降1.7%，至75.9亿元人民币。尽管整体净利润有所下降，但报告认为其盈利修复具有确定性，并维持买入评级，目标价为138.0港元。

主要观点

• 2022年业绩表现：

  • 安踏品牌流水增长低单位数，收入增长15.5%。
  • FILA品牌流水下降低单位数，收入微降1.4%。
  • 其他品牌流水增长20~25%，收入增长26.1%。
  • 安踏主品牌因DTC转型，流水与收入存在差距。
  • 安踏品牌DTC门店数从2021年末的6,000个增至2022年末的7,200个，其中直营门店占比维持在51%左右。

• 盈利能力提升：

  • 安踏品牌毛利率提升1.5个百分点至53.6%，主要得益于DTC转型。
  • FILA品牌因疫情导致折扣加深及经营杠杆负面影响，毛利率下降4.2个百分点至66.4%。
  • 其他品牌受益于户外运动市场高景气，毛利率提升0.8个百分点至71.8%。
  • 安踏集团通过严格成本管控及政府补贴，实现净利润好于预期。

• 库存管理改善：

  • 安踏和FILA品牌在2023年1-2月的动销表现稳健，库存改善明显。
  • 截至2月末，安踏和FILA的库销比改善至5以下，相比2022年第四季度的5倍以上及7倍左右。
  • 2022年集团策略性地控制新产品订单，有效缓解库存压力。

• 盈利修复的确定性：

  • 良好的经营环境和流水增长将产生正向经营杠杆。
  • 高直营占比及库存管控措施为盈利修复提供了坚实基础。
  • 2022年租金等渠道费用谈判缓解了利润率压力，多品牌运营增强了议价能力。
  • Amer品牌规模及利润率显著提升，首次实现正向利润贡献。

• 2023年展望：

  • 安踏及FILA品牌2023年零售流水目标为双位数增长。
  • 预计2023至2025年营收分别为627.0/721.0/821.2亿元，同比分别增长16.9%、15.0%、13.9%。
  • 归母净利润预计分别为94.5/111.4/130.4亿元，同比分别增长24.5%、17.9%、17.0%。
  • 目标价138.0港元，对应2024年市盈率29倍。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年安踏集团总市值为3,066.4亿港元，总股本为27.1亿股。
  • 每股净资产为14.2港元，净资产为423.6亿港元。
  • 2023年预计营收增长16.9%，归母净利润增长24.5%。

• 主要股东：

  • 安踏国际集团控股有限公司持股44.26%。
  • 安达控股国际有限公司持股5.93%。
  • 安达投资资本有限公司持股4.26%。
  • Hemin Holdings持股3.11%。
  • Shine Well持股0.35%。

• 财务比率：

  • 2022年毛利率为60.2%，净利率为15.4%，归母净利率为14.1%。
  • 2023年预计毛利率为61.6%，净利率为16.2%，归母净利率为15.1%。
  • 2025年预计归母净利润率可达15.9%。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，目标价138.0港元，对应2024年PE为29倍。
  • 投资者需注意消费环境疲弱、行业竞争格局恶化、DTC效率提升不及预期等风险。

结论

安踏集团凭借DTC转型、库存管理优化及多品牌战略，展现出较强的盈利修复能力和增长潜力。尽管2022年净利润略降，但得益于成本控制和政府补贴，整体表现仍优于预期。2023年，随着零售流水恢复及库存改善，盈利有望进一步提升。报告维持“买入”评级，并给予138.0港元的目标价，认为其估值合理，具备长期投资价值。