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报告摘要

安踏体育2025年Q4及全年经营情况总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）于2026年1月21日公布了2025年第四季度及全年经营数据。整体来看，公司业绩表现稳健，尽管面临消费环境波动，但通过品牌建设与渠道优化，仍有望在即将到来的体育大年中实现增长。

主要观点

主品牌表现：2025年Q4主品牌流水低单位数下滑，与整体消费环境波动及节日消费滞后有关。全年主品牌流水低单位数增长，基本符合预期。
FILA表现：FILA在Q4实现中单位数增长，环比前三季度有所加速，展现出较强的韧性。全年中单位数增长，电商表现稳健，双十一和双十二期间折扣未明显加深，仍保持领先。
其他品牌表现：其他品牌在2025年Q4实现35-40%增长，全年增长达45-50%，继续维持高增长态势。其中，迪桑特作为集团第三个零售规模破百亿的品牌，Q4增长25-30%，未来将更注重健康发展；可隆增长55%，布局基本到位，未来增长依赖品牌力提升；Maia增长25-30%，仍处于品牌孵化阶段。
新业态发展：安踏冠军店、SneakerVerse及灯塔店等新业态持续推进，其中安踏冠军店已有150家，流水突破10亿元；SneakerVerse已有三家千万级门店；近300家门店改造成灯塔店，效率较普通门店高60%。
财务预测：基于谨慎性原则，公司预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为4.65元、5.00元、5.45元，对应2026年目标价110港元，维持“买入”评级。
估值分析：根据行业平均估值并考虑龙头品牌溢价，给予2026年20倍市盈率（PE），目标价110港元。
股价表现：截至2026年1月20日，股价为82.55港元，过去一个月相对收益为-1.81%，过去三个月为-7.42%，过去十二个月为8.60%。
投资建议：公司整体投资评级为“买入”，未来6个月预期投资收益率为15%以上。

关键信息

财务数据摘要

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（RMB百万）	62,356	70,826	78,021	83,963	91,367
归母净利润（RMB百万）	10,236	15,596	13,068	14,033	15,317
毛利率（%）	62.6	62.2	61.8	62.2	62.6
扣非归母净利率（%）	16.4	22.0	16.7	16.7	16.8
EPS（元）	3.69	5.55	4.65	5.00	5.45

财务健康指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
资产负债率（%）	39.3	40.7	37.3	35.0	32.2
总资产/股本	1.65	1.69	1.60	1.54	1.48
利息覆盖倍数	0.65	0.69	0.60	0.54	0.48
股息支付率（%）	50.7	42.7	40.0	40.0	40.0

门店与销售数据

主品牌：Q4流水低单位数下滑，库销比略超5，线下折扣71折，线上折扣略加深至5折。
FILA：Q4流水中单位数增长，库销比略超5，线下折扣73折，线上折扣55折。
其他品牌：
- 迪桑特：Q4增长25-30%，全年增长45-50%，门店数达240家，其中40家年流水超5000万。
- 可隆：Q4增长55%，布局基本到位，未来增长依赖品牌力和产品设计。
- Maia：Q4增长25-30%，仍处于品牌孵化阶段。