安踏体育2023年Q4及未来展望总结
核心内容
安踏体育在2022年第四季度面对疫情带来的零售环境挑战，依然展现出稳健的运营能力。公司整体表现超预期，尤其在主品牌和非安踏品牌方面均取得积极进展，同时对2023年的复苏弹性充满信心。
主要观点
- 主品牌表现稳健：尽管Q4流水高单位数下滑，但安踏品牌折扣率保持稳定，库销比环比持平，体现出较强的终端管理能力。
- FILA表现亮眼：FILA在Q4库销比环比改善，尽管线下承压，但线上增长超过40%，显示出品牌在多渠道运营上的韧性。
- 其他品牌增长强劲：DESCENTE和KOLON等非安踏品牌在Q4实现正向增长，尤其是KOLON高单位数增长，反映出户外细分市场的需求旺盛。
- 2023年复苏预期：公司预计2023年Q2开始流水将蓬勃增长，整体盈利能力有望显著提升，归母净利同比预计增长29%。
- 财务预测：2023年公司营业收入预计增长14.2%，归母净利润增长29.1%，对应PE为27.8倍，估值合理。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为安踏品牌在产品力提升和奥运资源催化下将继续领跑市场。
关键信息
2022年全年表现
- 主品牌流水：低单位数增长
- FILA流水：低单位数下滑
- 其他品牌流水：20%-25%增长
2023年展望
- 归母净利：预计增长29%至93亿元
- 2024年归母净利：预计增长15.6%至107亿元
- PE预测：2023年为27.8倍，2024年为24倍
- 收入增长：2023年预计增长14.2%，2024年增长13.2%
财务摘要（单位：百万港元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
49,328 |
52,588 |
60,078 |
67,988 |
| 归母净利润 |
7,720 |
7,200 |
9,292 |
10,742 |
| 每股收益 |
2.86 |
2.66 |
3.44 |
3.97 |
| P/E |
33.5 |
35.9 |
27.8 |
24.0 |
财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
61.64% |
60.14% |
62.18% |
62.27% |
| 净利率 |
15.65% |
13.69% |
15.47% |
15.80% |
| ROE |
29.17% |
23.11% |
25.70% |
25.56% |
| ROIC |
23.18% |
19.24% |
21.29% |
21.04% |
| 资产负债率 |
49.48% |
40.54% |
36.85% |
34.11% |
| 净负债比率 |
-15.28% |
-14.89% |
-24.48% |
-31.58% |
| 流动比率 |
2.50 |
3.14 |
3.60 |
3.92 |
| 速动比率 |
2.02 |
2.50 |
2.91 |
3.15 |
| 总资产周转率 |
0.86 |
0.85 |
0.93 |
0.95 |
| 应收账款周转率 |
14.04 |
15.38 |
15.84 |
15.77 |
| 应付账款周转率 |
6.85 |
7.00 |
8.00 |
8.00 |
风险提示
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
相对于沪深300指数表现 +20% 以上 |
| 增持 |
相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20% |
| 中性 |
相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动 |
| 减持 |
相对于沪深300指数表现 -10% 以下 |
行业投资评级
| 评级 |
定义 |
| 看好 |
行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上 |
| 中性 |
行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动 |
| 看淡 |
行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下 |
估值比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
33.45 |
35.87 |
27.79 |
24.04 |
| P/B |
8.93 |
7.73 |
6.63 |
5.72 |
| EV/EBITDA |
26.39 |
28.78 |
21.93 |
18.94 |
总结
安踏体育在2022年Q4逆势中表现稳健，主品牌和FILA均实现不同程度的增长和运营优化。公司持续推进“品牌向上”和“专业为本”的战略，提升产品力并拓展高价位带市场。其他品牌如DESCENTE和KOLON在户外市场表现出色，推动公司整体增长。预计2023年公司将迎来复苏，盈利能力显著提升，长期投资价值凸显。当前维持“买入”评级，但需关注疫情反复和终端零售不及预期等风险。
