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安踏体育2023年投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了安踏体育在2022年的业绩表现及2023年的盈利预测，指出公司在2023年具备更强的确定性，并预计其未来三年将实现稳健增长。报告强调了线上渠道的扩张、DTC模式的推进及库存优化等关键因素，认为公司具备良好的发展潜力。

2022年业绩表现

• 营收：全年实现营收536.51亿元，同比增长8.8%。
• 净利润：归母净利润为75.9亿元，同比下降1.7%，但整体表现好于预期。
• 毛利率：整体毛利率为60.2%，同比下降1.4个百分点，主因疫情折扣加深及原材料成本上涨。
  • 主品牌：毛利率为53.6%，同比上升1.4个百分点。
  • FILA：毛利率为66.4%，同比下降4.1个百分点。
  • 其他品牌：毛利率为71.8%，同比上升0.8个百分点。
• 净利率：净利率为14.2%，同比下降1.5个百分点。
• 费用率：总费用率为43.1%，同比增加1.8个百分点。
  • 销售费用率：36.6%，同比增加0.6个百分点。
  • 管理费用率：6.7%，同比增加0.8个百分点。
  • 财务费用率：-0.2%，同比增加0.5个百分点。

分品牌与分品类表现

• 主品牌：2022年收入为277.2亿元，同比增长15.5%，营收占比达51.7%，同比提升3个百分点。
• FILA：2022年收入为215.2亿元，同比下降1.4%，营收占比为40.1%，同比下降4.1个百分点。
• 其他品牌：2022年收入为44.1亿元，同比增长26.1%，营收占比为8.2%，同比提升1.1个百分点。
• 分品类毛利率：
  • 鞋类：56.9%，同比下降1.1个百分点。
  • 服装：63.0%，同比下降1.3个百分点。
  • 配饰：56.5%，同比下降0.9个百分点。

渠道表现

• 线上渠道：2022年贡献营收184亿元，同比增长30.4%，占比提升至34.3%，同比增加5.7个百分点。
• 线下渠道：贡献营收352.5亿元，同比增长0.1%，整体占比稳定。
• 门店数量：
  • 主品牌：截至2022年底有9603家门店，其中DTC门店约7200家，占比75%。
  • 公司预计2023年主品牌门店将增至9900-10100家。
  • FILA：预计门店数量在1900-2000家之间。
  • DESCENTE：预计门店在185-195家之间。
  • KOLONSPORT：预计门店在175-185家之间。

盈利预测与估值

• 2023-2025年EPS预测：分别为3.44元、4.10元、4.81元。
• 对应PE：分别为28倍、24倍、20倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 关键财务指标预测：
  • 营收增长率：2023年15.71%，2024年14.95%，2025年14.08%。
  • 净利润增长率：2023年23.10%，2024年19.12%，2025年17.37%。
  • 毛利率：预计逐年提升，从60.2%增长至63.21%。
  • 净利率：预计从14.2%增长至17.27%。
  • ROE：预计从22.06%降至19.23%。
  • P/E：预计从34.90倍降至20.28倍。
  • P/B：预计从7.70倍降至3.90倍。

风险提示

• 消费修复不及预期：疫情对消费市场的影响可能延续。
• 行业竞争加剧：运动服饰行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。

估值倍数变化趋势

• P/E：从34.90倍逐步降至20.28倍。
• P/S：从4.94倍降至3.25倍。
• P/B：从7.70倍降至3.90倍。
• EV/EBIT：从2.40倍降至-0.03倍。
• EV/EBITDA：从1.72倍降至-0.03倍。
• EV/NOPLAT：从4.07倍降至-0.05倍。

总结

安踏体育在2022年面对疫情挑战，仍实现营收增长，但净利润略有下降。线上渠道表现强劲，推动整体业绩增长，DTC模式转型效果显著。公司预计2023年将加大主品牌门店扩张，FILA及其他品牌保持稳定增长。盈利预测显示公司未来三年将实现稳健增长，估值倍数逐步下降，整体呈现积极发展趋势。