20181217-华安证券-香飘飘-603711.SH-杯装奶茶领军者_液体饮品助力增长_18页_1mb

报告摘要

香飘飘（603711）详细总结

核心内容概述

香飘飘是一家国内杯装奶茶行业的龙头企业，自2005年成立以来，公司通过不断的产品升级和市场拓展，巩固了其市场地位。公司主要产品包括杯装奶茶和液体奶茶，其中杯装奶茶占公司营收的87%，而液体奶茶则作为新增长点，展现出良好的市场前景。公司还积极布局全国市场，并采用扁平化销售模式与零库存销售战略，以提升运营效率和市场响应能力。

主要观点

杯装奶茶龙头企业：香飘飘在杯装奶茶市场占据领先地位，市场份额从2014年的57%提升至目前的62%，未来市场集中度有望进一步提升。
产品结构持续升级：公司逐步从椰果系列转向高端的美味系列，美味系列的营收从1.94亿元增长至8.29亿元，年复合增长率高达43.78%，在杯装奶茶中占比由2013年的9.78%提升至2018年三季度的39.21%。
液体饮品布局：公司于2017年推出“Meco”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶，打破传统杯装奶茶的季节性缺陷，形成消费季节与人群互补优势，成为公司毛利率最高的产品。
销售体系完善：公司通过扁平化销售模式和零库存销售战略，提高管理效率，优化供应链，降低库存与应收账款比例。
盈利与估值：预计2018-2020年公司营业收入将分别达到32.46亿元、39.6亿元、47.52亿元，净利润分别达到3.06亿元、3.8亿元、4.86亿元，EPS分别为0.76元、0.95元、1.21元，对应PE分别为29.38、23.62、18.47，给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

主要产品：杯装奶茶（椰果系列、美味系列）与液体奶茶（Meco牛乳茶、兰芳园丝袜奶茶、果汁茶系列）。
市场布局：公司以华东市场为主战场，占销售总额约50%。华中和西南地区增速均超过20%，潜力较大。电商收入自2017年以来保持翻倍增长。
产品升级：公司不断优化产品结构，美味系列成为新的增长点，2018年5月对美味系列提价，有助于提升盈利能力。

股权结构与激励

股权结构：蒋建琪、陆家华夫妻为实际控制人，合计持股67.63%，其兄弟蒋建斌持股9%，女儿蒋晓莹持股4.5%，蒋家合计持股81.13%，股权结构稳定。
股权激励：公司于2018年10月实施股票激励计划，授予1935万限制性股票，占总股本4.84%，有助于绑定员工利益，提升公司竞争力。

财务表现

财务指标：
- 2018年前三季度营业收入16.63亿元，同比增长25.53%；归母净利润0.84亿元，同比增长2.65%。
- 毛利率从2017年的40.2%提升至2018年第三季度的42.4%，预计未来毛利率将稳步提升。
- EPS预计2018年为0.76元，2019年为0.95元，2020年为1.21元。
销售费用：销售费用率保持在30%以上，高于行业平均水平，但公司通过精准广告投放和渠道优化，持续提升市场占有率。