深度报告-20240807-东吴证券-香飘飘-603711.SH-杯饮天地新_香飘知行路_38页_2mb

香飘飘（603711）深度研究总结

公司概况

香飘飘成立于2005年，是中国杯装奶茶领域的开拓者，连续12年保持60%以上的市场份额。2023年实现营收363亿元，同比+16%，其中冲泡业务收入269亿元，即饮业务收入9亿元，正式提出"冲泡+即饮"双轮驱动战略。公司近期业绩受季节性因素影响，2023年冲泡业务收入同比+94%，逐步恢复增长。

财务表现

2023年公司归母净利润21亿元，同比-389%。预计2024-2026年归母净利润为33/42/51亿元，同比分别+19%/26%/22%，对应PE分别为15/12/10倍。即饮业务2023年收入9亿元，毛利率18.41%，远低于整体水平，预计2026年收入达18亿元时可实现盈亏平衡。

产品与战略

冲泡业务：主打经典系列、健康升级产品（如手作燕麦奶茶），通过渠道下沉（县乡镇级市场全覆盖）和产品创新（低糖、无反式脂肪新品）打开增量空间。
即饮业务：包括Meco果茶、兰芳园冻柠茶等产品，2023年收入65亿元，同比+165%。2023年成立独立即饮销售团队，专注校园、便利店等渠道，未来计划拓展餐饮、自动化贩卖机等场景。Meco果茶定位"茶饮店之外的第二选择"，果汁含量>10%，强调健康化与年轻化。

竞争优势

• 品牌认知：成功建立"杯装奶茶=香飘飘"的品牌强关联，消费者心智渗透深入。
• 渠道下沉："安徽模式""成都模式"助力低线市场渗透，终端网点数达40万家。
• 管理层优化：引入职业经理人杨冬云，提升管理效率，绑定利益。

风险与展望

• 即饮业务：产能利用率低（液体奶茶产能利用率不足30%），规模化仍需时间。
• 竞争加剧：现制茶饮瓜分消费场景，饮料行业新品牌涌入。
• 成本压力：原料、人工、运费成本占比高。

投资评级

首次覆盖，给予"增持"评级。分部估值法：冲泡业务（10倍PE）市值58亿元，即饮业务（1倍PS）市值117亿元，总市值预估70亿元。目标市值区间58亿元-88亿元，对比现价存在低估空间。

截至2024年8月7日，香飘飘收盘价为11.89元，市值约488.37亿元。