20180817-西南证券-香飘飘-603711.SH-杯装_液体奶茶齐增长_17经营年业绩向好_5页_1mb

香飘飘2018年中报点评总结

核心内容

香飘飘（603711）在2018年上半年实现了营业收入8.7亿元，同比增长55.4%；但归母净利润为-5459万元，同比下降78.9%。其中，Q2营业收入同比下滑13.4%，归母净利润亏损扩大至-8289万元。尽管Q2亏损扩大，但公司整体业绩符合市场预期，且从17经营年（17H2+18H1）来看，公司收入约29.2亿元，同比增长32%。

主要观点

• 固体奶茶恢复增长：固体奶茶收入达26.2亿元，同比增长20.8%。其增长主要得益于美味系列的推出，该系列在固体奶茶中占比达44%，有效解决产品老化问题并迎合消费升级需求。此外，公司开展“春困、秋乏、冬旺三大战”的营销活动，进一步激发市场需求。
• 液体奶茶新品放量：液体奶茶meco和兰芳园合计实现收入3亿元，新品贡献显著。液体奶茶的推广不仅带来收入增长，还缓解了经销商在传统淡季的业务瓶颈。
• 电商与国外市场增长：电商渠道收入同比增长201%，国外市场贡献74万元，显示公司正在拓展新市场。
• 区域市场表现：华东、华南、东北等市场增速较快，主要得益于液体奶茶的推广及渠道下沉。
• 经销商策略优化：公司拥有1215名经销商，较17年末增加41名，同时注重经销商队伍的优化，提升整体战斗力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为8.7亿元，同比增长55.4%。预计2018-2020年复合增速为16.6%。
• 归母净利润：2018年上半年为-5459万元，同比下降78.9%。预计2018-2020年复合增速为20.7%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.74元，2020年为1.18元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018年为13.65%，2020年为16.32%。
• PE与PB：预计2018年为26X，2020年为16X；PB从4.02下降至2.68。
• 毛利率：2018年上半年为30.95%，同比下降2.6个百分点，主要受新品毛利率较低影响，但随着新品销量提升，毛利率有望改善。

成长能力

• 销售收入增长率：2018年预计为20.54%，2019年为14.83%，2020年为14.58%。
• 营业利润增长率：预计2018年为14.25%，2020年为25.60%。
• 净利润增长率：预计2018年为10.66%，2020年为24.55%。
• EBITDA增长率：预计2018年为20.32%，2020年为24.93%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2018年为1.07，2020年为1.08。
• 固定资产周转率：预计2018年为5.05，2020年为5.60。
• 应收账款周转率：预计2018年为45.51，2020年为50.55。
• 存货周转率：预计2018年为12.10，2020年为11.77。

资本结构

• 资产负债率：预计2018年为31.35%，2020年为30.01%。
• 流动比率：预计2018年为2.14，2020年为2.35。
• 速动比率：预计2018年为1.96，2020年为2.17。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：未提供具体目标价。
• 盈利预测：预计2018-2020年收入分别为31.826亿元、36.546亿元、41.874亿元；归母净利润分别为29.632亿元、37.801亿元、47.082亿元。

风险提示

• 原材料价格波动
• 募投项目进度不及预期
• 液体奶茶销售不及预期

总结

香飘飘在2018年上半年实现收入快速增长，但受新品推广高费用及毛利率下降影响，净利润出现亏损。公司通过产品升级、营销策略优化及渠道下沉，推动固体奶茶和液体奶茶的共同增长，展现出较强的市场拓展能力。尽管Q2业绩承压，但整体趋势向好，预计未来几年业绩将稳步提升，具备投资价值。