20171123香飘飘-杯装奶茶龙头进军即饮液体奶茶领域_22页_1mb

香飘飘 (603711.SH) 新股研究报告总结

核心内容概览

香飘飘是一家以杯装奶茶为主导的国内龙头企业，2017年4月正式进军即饮液体奶茶市场。公司拟发行4,001万股，发行价14.18元/股，募集资金5.67亿元，主要用于液体奶茶和杯装奶茶的产能扩张。公司目标价格为19.60元，对应2018年PE为35X，给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

公司概况

• 香飘飘成立于2005年，总部位于浙江湖州，拥有三大生产基地，杯装奶茶市占率第一。
• 2016年公司收入23.9亿元，同比增长22.4%，净利率11.1%。
• 2017年前三季度收入13.4亿元，归母净利0.8亿元，净利率降至6.1%，主要受原材料价格上涨和新品毛利率较低影响。

产品结构

• 主要产品为杯装奶茶，分为椰果系列、美味系列和其他系列。
• 椰果系列收入占比约60%，美味系列占比约29%，液体奶茶占比约11%。
• 液体奶茶系列推出后，缓解了公司传统淡季（Q2-Q3）的收入不均衡问题，2017年Q2/Q3收入分别同比增长280%和75.4%。

原材料与成本

• 主要原材料包括白糖、脱脂奶粉、炼乳和包材，占生产成本约30%。
• 2017年前三季度，原材料价格上涨导致毛利率下降约6.7个百分点。
• 液体奶茶的平均成本约为美味系列的两倍，初期毛利率较低，但预计通过提价可覆盖成本。

销售与市场

• 公司销售费用率长期维持在27%左右，其中广告费用占比较高（约60%）。
• 公司在全国范围内布局经销商，2016年已有1,004个经销商，华东地区占比最高（约50%）。
• 2017年推出液体奶茶后，传统淡季收入明显改善，Q2/Q3收入分别达到2.4亿元和7.7亿元。

募投项目

• 年产10.36万吨液体奶茶建设项目：总投资2.6亿元，建设期2年，预计2019年达产。
• 年产14.54万吨杯装奶茶自动化生产线项目：总投资4.88亿元，建设期3年，用于提升产能和自动化水平。

盈利预测

• 2017-2019年预计收入分别为25.6亿元、32.9亿元、40.7亿元，同比增速分别为6.9%、29.0%、23.5%。
• 预计净利润分别为2.06亿元、2.25亿元、2.71亿元，2017年同比-22.6%，2018-2019年分别增长9.1%和20.8%。
• EPS预计分别为0.515元、0.562元、0.679元。

关键数据与趋势

行业分析

• 即饮软饮料市场年复合增速达15.0%，2017年前三季度销量同比增长8.9%。
• 含乳饮料和植物蛋白饮料利润率最高（2015年达13.6%），茶饮料利润率逐年下滑。
• 固体饮料旺季在Q4-Q1，液体饮料旺季在Q2-Q3，季节性差异明显。

市场竞争

• 即饮奶茶市场由统一、康师傅、麒麟、娃哈哈等大型企业主导，统一市场份额超过71.1%。
• 香飘飘进入液体奶茶市场面临统一等强大对手的竞争压力，产品优势不明显。

风险提示

• 市场竞争激烈：液体奶茶市场由统一主导，香飘飘面临较大挑战。
• 费用投放超预期：广告费用高，销售费用率高于同业，需持续投入以维持市场地位。

估值与评级

• 目标价为19.60元，对应2018年PE为35X。
• 汇总分析认为公司长期竞争力高于行业均值，具备较好的增长潜力。

总结

香飘飘作为杯装奶茶龙头企业，通过进军液体奶茶市场，试图缓解季节性带来的收入不均衡问题。尽管面临统一等强大竞争对手，但公司凭借全国化布局和较高的品牌知名度，有望在液体奶茶市场中占据一席之地。公司销售费用较高，且原材料价格波动对毛利率影响显著，需关注成本控制和市场推广效果。预计2017-2019年公司收入和净利润将稳步增长，具备投资价值。