20150713-东吴证券-凯撒旅游-000796.SZ-转型出境服务商_市值存在较大提升空间_19页_1mb

转型出境服务商，市值存在较大提升空间

核心内容概述

本报告分析了易食股份（000796）在重组前后的主营业务及盈利情况，指出其原有业务增长缓慢，盈利水平有限，而通过注入凯撒旅游，公司有望实现业务转型，提升盈利能力和市场价值。报告首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，认为公司当前市值存在较大提升空间。

主要观点

1. 重组前主营业务及盈利概况

• 易食股份是国内首家以经营航空食品为主业的上市公司，主营业务为航空配餐和铁路配餐，其中航空配餐占收入90%以上。
• 公司依赖海航集团资源，2014年关联销售收入占全年营业收入比例为58.35%。
• 2010-2014年，公司营业收入和归属净利润的CAGR分别为9.51%和4.49%，增长乏力。
• 2015年第一季度，公司主营收入同比增长0.61%，扣非净利润同比增长16.90%。
• 预计未来三年，原有主营业务将维持低速增长。

2. 注入凯撒旅游，转型出境服务商

• 易食股份拟通过发行股份购买资产的方式，收购凯撒同盛100%股权，交易价格为24亿元，募集配套资金8亿元。
• 凯撒同盛是中国领先的出境游全产业链运营商，主要面向政府、企业和个人客户，提供出境游产品批发、零售、企业会奖等服务。
• 注入凯撒后，公司业务规模和盈利能力显著提升，预计2015-2017年归属净利润分别为1.93亿元、2.67亿元和3.39亿元，同比增速分别为92.93%、38.17%和26.98%。
• 以众信旅游为参照，按照70倍PE计算，合理市值为135亿元。

3. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2015-2017年的EPS分别为0.28、0.38和0.47元。
• 重组后，公司合理估值为146亿元，当前股价对应市值44.18亿元，存在较大提升空间。
• 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

重组前业务情况

• 主营业务：航空配餐、铁路配餐。
• 收入结构：航空配餐占90%以上，铁路配餐占10%左右。
• 2014年收入：航空配餐收入49,205.90万元，铁路配餐收入5,446.41万元。
• 2014年净利润：1.23亿元。
• 盈利预测：2015-2017年归属净利润分别为3,277.24万元、3,504.90万元、3,765.92万元。

重组后业务情况

• 业务转型：从航空配餐转向出境游全产业链服务。
• 盈利预测：2015-2017年归属净利润分别为1.93亿元、2.67亿元、3.39亿元。
• 合理市值：参考众信旅游估值，按照70倍PE计算，合理市值为135亿元。

募集配套资金用途

• 国内营销总部项目：投资37,218万元，新增收入45.6亿元，新增净利润1.20亿元。
• 凯撒信息化+电商平台升级项目：投资28,360万元，新增收入18.5亿元，新增净利润2,283万元。
• 凯撒体育旅游项目：投资8,246万元，新增收入3.8亿元，新增净利润2,058万元。
• 凯撒户外旅游项目：投资7,681万元，新增收入2.73亿元，新增净利润1,253万元。

风险提示

• 自然灾害、重大疫情：可能对游客人数产生负面影响。
• 经济周期性波动：可能影响旅游行业整体表现。
• 人才瓶颈：影响公司业务拓展。
• 异地市场开拓效果低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 重组进展低于预期：可能影响公司战略实施。

财务数据

盈利预测

估值指标

股权结构

交易情况

• 交易价格：24亿元（购买凯撒同盛100%股权）。
• 募集配套资金：8亿元，用于多个业务拓展项目。

结论

易食股份通过注入凯撒旅游，实现了从航空配餐向出境游全产业链服务商的转型，预计未来三年盈利能力和市值将显著提升。报告首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，认为公司当前股价存在较大上涨空间。