20220302-天风证券-奥福环保-688021.SH-业绩低预期_看好原料价格回调+良品率上行带动利润修复_3页_765kb

奥福环保（688021）总结

核心内容

奥福环保于2021年发布了其年度业绩报告，全年实现营业收入3.96亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降17.7%。公司业绩表现受到商用车行业景气度下滑及国六排放标准实施的影响，尽管如此，公司仍通过海外市场恢复和产品结构调整保持了收入的稳定增长。

主要观点

• 行业背景：2021年中国商用车产销量同比分别下降10.7%和6.6%，国六排放标准实施导致部分客户提前采购，进一步压缩了市场需求。
• 收入表现：尽管行业整体下滑，公司通过产品结构调整和海外业务恢复，实现了收入增长，其中蜂窝陶瓷载体和节能蓄热体销量分别增长14.0%和104.4%，而VOCs废气处理装置销量下降50.0%。
• 海外业务：公司海外业务收入同比增长77.6%，基本恢复至疫情前水平，与2019年收入相当，显示了国际化战略的成功。
• 利润率下滑：2021年公司毛利率和归母净利率分别为42.6%和16.6%，同比下降9.8%和8.9%。主要原因包括国六产品良品率尚未完全爬坡，以及原材料成本上升，特别是氧化铝价格上涨76.18%。
• 产能与研发：公司调整产能规划，增加安徽奥福作为技术研发中心，并计划2022年底实现3600-3800万升/年的设计产能。同时，成功拓展了多个知名客户，包括中国重汽、康明斯等，增强了市场竞争力。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.09亿、1.62亿和2.10亿，对应EPS为1.41元、2.09元和2.71元/股。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力将逐步修复，受益于原料价格回调和良品率提升。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 下游行业波动
• 原材料价格波动和供应风险
• 产能推进不达预期
• 国六技术要求带来的研发风险

客户拓展

公司成功进入多个知名整车或主机厂商的供应商名录，包括中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、全柴动力、无锡恒合、戴姆勒等，截至2021年底，已实现对9家主机厂国六排放标准项目的批量供货。

结构分析

营收增长

• 2021年：营业收入3.96亿元，同比增长26.1%
• 2022E：预计营业收入534.02亿元，同比增长34.85%
• 2023E：预计营业收入670.94亿元，同比增长25.64%
• 2024E：预计营业收入818.82亿元，同比增长22.04%

利润率变化

• 2021年：毛利率42.6%，净利率16.6%
• 2022E：毛利率48.88%，净利率20.36%
• 2023E：毛利率52.00%，净利率24.11%
• 2024E：毛利率53.23%，净利率25.60%

财务指标趋势

• 资产负债率：从24.72%上升至33.35%，随后逐步下降
• 流动比率：从3.18下降至1.96，随后逐步回升
• 速动比率：从2.50下降至1.43，随后逐步改善
• 总资产周转率：从0.27提升至0.49，显示资产使用效率提高

每股指标

• 每股收益：从1.04元下降至0.85元，随后回升至2.71元
• 每股经营现金流：从0.43元提升至1.07元，随后出现波动
• 每股净资产：从11.59元提升至16.47元，显示公司价值增长

结论

奥福环保在2021年面临行业景气度下滑和成本上升的双重压力，但通过灵活的产能调整和客户拓展，实现了收入的稳步增长。随着国六产品良品率的提升和原材料价格的回调，公司预计将在未来三年内实现利润的显著修复，从而支撑其“增持”评级。然而，仍需关注政策推进、原材料供应及技术研发等潜在风险。