20230222-国联证券-奥福环保-688021.SH-重卡需求有望回暖带动公司困境反转_8页_705kb

奥福环保（688021）总结

核心内容

奥福环保是一家专注于蜂窝陶瓷载体生产的公司，该产品主要用于机动车尾气处理系统，以减少大气污染。随着国内尾气处理标准的更新，尤其是全面推行国六标准，公司所在的市场迎来发展机遇。公司主要客户包括中国重汽、一汽解放等国内主要整车厂，产品广泛应用于重卡、轻卡及乘用车领域，其中重卡市场是其核心优势领域。

主要观点

• 市场需求大：根据测算，国内蜂窝陶瓷载体市场需求约为1.4亿升，市场规模约95亿元。其中，重卡、轻卡、汽油乘用车的市场规模分别为26/15/54亿元。
• 重卡需求修复预期强烈：2022年受疫情反复影响，重卡销量大幅下滑至67.2万辆，同比减少52%。随着疫情防控政策的放松和经济活动的恢复，2023年重卡销量有望回升至90万辆，同比增长约34%。
• 市占率提升空间大：公司在国五阶段已实现中国重汽的主供，国六阶段切入一汽解放供应链。随着技术提升和市场拓展，公司有望在重卡市场中市占率从国五阶段的不足20%提升至40-50%。
• 盈利预测与估值：公司2022年因疫情冲击，业绩大幅下滑，但2023年和2024年预计实现显著增长。2024年预测营收为98.2亿元，归母净利润为1.79亿元，EPS为2.32元。公司给予2024年20倍PE估值，目标价为46.30元，维持“买入”评级。

关键信息

市场空间

• 蜂窝陶瓷载体市场规模约95亿元。
• 重型商用车市场单台载体体积大、技术壁垒高，是公司的优势市场。

销量预测

• 2023年重卡销量预计为90万辆，同比增加34%。
• 重卡在公司收入中占比约80%，是其主要业绩来源。

市场拓展

• 公司已与国内多家知名整车厂建立合作关系，包括中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力等。
• 公司在国五阶段已在中国重汽供应链中占据主供地位，国六阶段进一步拓展至一汽解放供应链。

财务预测

• 营收：2022E为17.2亿元，2023E为49.2亿元，2024E为98.2亿元。
• 归母净利润：2022E为-0.07亿元，2023E为1.01亿元，2024E为1.79亿元。
• EPS：2022E为-0.09元，2023E为1.30元，2024E为2.32元。
• 三年CAGR：约43%。
• 目标价：46.30元，维持“买入”评级。

风险提示

• 重卡销量不及预期的风险。
• 一汽解放份额提升不及预期的风险。

财务数据摘要

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：46.30元
• 当前价格：31.85元
• 投资建议依据：重卡需求回暖、公司市占率有望提升、盈利预测改善、估值合理。

总结

奥福环保在重卡市场具备较强竞争优势，随着国六标准全面实施及疫情后需求回暖，公司有望实现业绩的显著提升。其市占率提升空间大，未来增长潜力明显。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值。