20230212-天风证券-奥福环保-688021.SH-困境反转_看好重卡景气回暖+市占率增长+良品率提升_3页_754kb

奥福环保（688021）总结

核心内容

奥福环保是一家专注于柴油车用蜂窝陶瓷载体研发和生产的国产领军企业，主要产品包括DOC、DPF、SCR和ASC载体，广泛应用于重型柴油汽车尾气处理领域。公司近年来受益于重卡行业复苏和国六产品良品率提升，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 重卡行业回暖预期：2022年重卡市场受疫情影响严重，销量同比下降52%。随着经济复苏、基建投资加快和稳房产政策落地，2023年重卡行业有望触底回升，预计全年销量在80-87万辆之间。
• 公司受益于行业复苏：作为国产蜂窝陶瓷载体的领先企业，奥福环保有望从重卡市场回暖中获益，尤其是其在国六产品领域的技术优势和市场占有率提升。
• 良品率提升带动盈利能力：公司自2021年下半年开始量产国六产品，虽然初期良品率下滑影响了毛利率，但经过一年工艺磨合，良品率有望回升，带动公司盈利改善。
• 客户和项目储备充足：截至2022年11月，公司已在国六/欧六道路和国四非道路领域分别取得40、10个公告/量产项目，且有大量开发验证项目正在进行。合作客户包括中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力等国内主要主机厂。
• 财务预测与估值：预计2023-2024年公司归母净利润分别为83.53亿元和162.49亿元，对应PE分别为29.54倍和15.19倍，显示出较高的盈利弹性。公司EPS预计从2022年的-0.09元增长至2024年的2.10元。

关键信息

• 2023年市场情况：2023年1月中国重卡市场销售约4.6万辆，从2月初开始终端市场需求环比上升。
• 产品技术优势：公司具备国六和国五产品的全面生产能力，且在技术工艺上不断优化。
• 财务表现：2022年公司营收和净利润均出现下滑，但2023年有望实现显著增长，预计营业收入增长137.69%，净利润增长94.54%。
• 投资建议：公司经营困境有望反转，投资评级上调为“买入”，预计2023-2024年PE分别为29.54倍和15.19倍。
• 风险提示：包括宏观经济波动、疫情反复、重卡销量低于预期、国六良品率不达预期、天然气成本上涨、客户拓展不及预期及新能源重卡渗透率快速提高等。

财务预测摘要

财务比率分析

投资评级

• 行业：汽车/汽车零部件
• 6个月评级：买入（调高评级）
• 当前价格：31.93元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 疫情反复超预期
• 重卡行业销量低于预期
• 国六产品良品率低于预期
• 天然气成本大幅上涨
• 客户拓展低于预期
• 新能源重卡渗透率快速提高