20210409-兴业证券-奥福环保-688021.SH-后处理载体爆发增长_自主龙头有望受益_12页_1mb

报告摘要

奥福环保研究报告总结

核心内容

奥福环保是一家专注于内燃机尾气后处理载体及工业废气处理设备的环保企业，成立于2009年，并于2019年在深交所科创板上市（代码：688021）。公司主营蜂窝陶瓷载体，打破了外资对这一领域的垄断，成为国内领先的自主载体供应商，主要配套重型柴油车客户。公司过去五年实现高速增长，2020年收入达3.1亿元，归母净利润为0.8亿元，蜂窝陶瓷载体占收入比例高达90%。

主要观点

行业前景广阔：随着排放标准的升级，特别是国六和非道路四阶段排放标准的实施，蜂窝陶瓷载体行业将迎来爆发式增长。预计2023年国内柴油机后处理蜂窝陶瓷载体市场空间将达到107亿元，相比2020年增长457%，三年复合增速约77%。
技术优势显著：公司拥有自主构建的“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”，全面掌握大尺寸蜂窝陶瓷载体规模化生产的关键技术，具备国六阶段柴油车和汽油车全系列载体的生产能力。
客户结构完善：公司已进入重汽、潍柴、玉柴等主机厂及优美科、巴斯夫等催化剂厂商的供应商名录，具备与客户就近配套的优势，有利于提升市场渗透率。
市占率有望提升：在国五阶段，公司商用货车SCR载体市占率接近10%，国六阶段有望进一步提升。公司凭借成本优势，有望在国六阶段开拓更多轻重柴客户。
投资建议：首次覆盖奥福环保，给予“审慎增持”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.5/2.4/3.6亿元，未来成长性良好。

关键信息

市场数据

收盘价：54.50元
总股本：77.28百万股
流通股本：45.37百万股
总市值：4211.96百万元
流通市值：2472.65百万元
净资产：895.87百万元
总资产：1218.19百万元
每股净资产：11.59元

财务预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	314	489	724	1018
同比增长(%)	17.2%	55.8%	47.9%	40.5%
归母净利润（百万元）	80	145	242	355
同比增长(%)	55.0%	80.7%	67.1%	46.8%
毛利率(%)	52.3%	54.1%	55.7%	56.1%
净利率(%)	25.5%	29.6%	33.4%	34.9%
ROE(%)	8.9%	13.9%	19.5%	23.3%
每股收益（元）	1.04	1.87	3.13	4.59

风险提示

柴油机销量大幅下行
公司市占率下行
价格战风险

投资建议

公司作为国内重型柴油机后处理载体龙头企业，有望充分受益于排放升级带来的行业扩容。预计未来2-3年重卡与轻卡销量保持稳健，公司将在国六阶段进一步扩大市场份额，技术储备和客户拓展良好，具备持续增长潜力。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

附表：主要财务指标

资产负债表

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产（百万元）	847	925	1118	1423
货币资金（百万元）	261	198	140	140
应收账款（百万元）	116	176	261	366
存货（百万元）	180	261	342	434
资产总计（百万元）	1218	1372	1634	2001

现金流量表

项目	2020	2021E	2022E	2023E
净利润（百万元）	80	145	242	355
经营活动现金流（百万元）	34	-7	88	176
投资活动现金流（百万元）	-254	-33	-100	-100
融资活动现金流（百万元）	1	-23	-46	-76

利润表

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	314	489	724	1018
营业成本（百万元）	150	225	321	447
净利润（百万元）	80	145	242	355

主要财务比率

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	17.2%	55.8%	47.9%	40.5%
净利润增长率(%)	55.0%	80.7%	67.1%	46.8%
毛利率(%)	52.3%	54.1%	55.7%	56.1%
净利率(%)	25.5%	29.6%	33.4%	34.9%
ROE(%)	8.9%	13.9%	19.5%	23.3%
资产负债率(%)	24.7%	22.6%	22.9%	22.9%
PE(倍)	52.6	29.1	17.4	11.9
PB(倍)	4.7	4.0	3.4	2.8