20171128-中国民生银行-资管指导意见解读__7页_690kb

资管指导意见解读总结

一、总体判断

1. “靴子未落地”：尽管《指导意见》相比内审稿调整较少，但其对未来资管行业的实际约束更为严格，意味着监管力度将持续加强。
2. “破而后立”：资管行业将经历结构调整和业务规模的增速放缓，甚至负增长，短期内以“破”为主，对主要资产配置将产生负面影响。
3. “严格执行”：指导意见是落实十九大和第五次全国金融工作会议精神的重要文件，未来监管细则和执行力度将严格，打折扣的行为不可取。

二、《指导意见》要点解读

1. 五个基本原则和四个监管原则

• 基本原则：

  • 坚持严控风险
  • 坚持服务实体经济
  • 坚持宏观审慎管理与微观审慎监管、机构监管与功能监管相结合
  • 坚持有的放矢
  • 坚持积极稳妥审慎推进

• 监管原则：

  • 机构监管与功能监管相结合
  • 实行穿透式监管
  • 强化宏观审慎管理
  • 实现实时监管

2. 三类重要定义和三个例外产品

• 资管业务定义：

  • 明确资管业务为特许经营行业，仅限持牌金融机构开展。
  • 资管产品需“表外”运作，结构性存款除外。
  • 不得承诺保本保收益，禁止任何形式的垫资兑付。

• 例外产品：

  • 资产证券化业务不适用本意见
  • 债转股相关产品可豁免部分限制
  • 结构性存款不受限制

3. 核心要点：打破刚兑、规范资金池、消除多层嵌套

• 打破刚兑：

  • 实行净值化管理，符合公允价值原则。
  • 明确刚兑认定标准和惩罚机制，客户需接受净值波动。

• 规范资金池：

  • 资金需单独管理、建账、核算，禁止资金池操作。
  • 明确封闭式产品最短90天，非标资产终止日不得晚于产品到期日。

• 消除多层嵌套：

  • 仅允许一层嵌套，公募证券投资基金除外。
  • 限制通道服务，防止规避监管。

4. 统一要求：统一杠杆率、规范集中度、计提准备金、建立报告制度

• 统一杠杆率：

  • 开放式公募产品杠杆率不超过140%，封闭式及私募不超过200%。
  • 分级产品杠杆比例受严格限制。

• 规范集中度：

  • 同一资产投资不得超过300亿元。
  • 单只产品投资单只证券不超过10%，全部产品投资单只证券不超过30%。

• 强化资本和准备金要求：

  • 按管理费收入的10%计提风险准备金，准备金余额达1%时可停止计提。

• 统一报告制度：

  • 建立统一报告机制，由人民银行统筹。
  • 报备时限有所放宽，但仍需在产品成立后5个工作日内完成。

5. 前瞻性指引：银行独立法人资管子公司和智能投顾

• 资管子公司设立：

  • 银行理财业务将逐步由独立法人资管子公司开展，过渡期后不再允许银行直接托管本行理财产品。
  • 强调风险隔离和公司治理。

• 智能投顾规范：

  • 需取得相应资质，避免规避监管。
  • 防范算法同质化带来的顺周期性风险和羊群效应。

6. 明确过渡期

• 过渡期至2019年6月30日，但实际执行中可能更短。
• 已发行产品自然存续至资产到期，过渡期内不得新增不符合规定的产品。
• 新产品需直接按新规执行。

三、对债市的影响

• 利空因素：

  • 资管行业规模增速放缓甚至收缩，配置力量减弱。
  • 银行表内保本理财退出，非标业务受限，对债券市场形成压力。

• 中性偏多因素：

  • 部分非标资金可能转向债券市场，提升债券配置比例。

• 市场分化：

  • 破刚兑后，信用利差扩大，高等级与低等级信用债走势可能出现分化。
  • 净值管理可能增加债券市场波动性。

四、免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点基于当前市场情况，未来可能变化。
• 本报告不构成投资建议，仅作参考，投资者需自行判断并承担风险。
• 未经许可，不得复制、引用或发表本报告内容。