20171119-华泰证券-点评人民银行等部委就资管指导意见征求意见稿_给资管行业变局以较长缓冲期_9页_847kb

资管行业指导意见分析总结

核心内容概述

2017年11月17日，中国人民银行联合三会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，旨在规范资管业务、防范金融风险、引导资金脱虚入实。该意见在原则上与2017年《中国金融稳定报告》保持一致，主要聚焦于理财产品净值化、打破刚性兑付、规范资金池运作及消除多层嵌套等关键内容。

主要观点

1. 指导意见与过往政策保持一致

• 分类统一标准：从资金募集方式和投向两个维度对资管产品进行分类，明确监管框架。
• 打破刚性兑付：禁止资金池业务，要求净值化管理，改变投资收益超额留存的做法。
• 控制杠杆水平：对公募和私募产品的负债比例分别设定140%和200%的上限，分级产品也有明确比例限制。
• 规范嵌套与通道业务：资管产品只能投资一层资管产品，且不得为其他机构提供规避监管的通道服务。
• 加强非标业务管理：对非标准化债权类资产投资实施限额管理、风险准备金和流动性管理要求。
• 建立综合统计制度：统一资管产品数据编码和统计制度，为穿透式监管奠定基础。

2. 指导意见不代表金融去杠杆结束

• 指导意见为资管行业指明方向，但金融去杠杆仍在进行中。
• 银监会计划在2017年下半年推出18项监管措施，部分与金融市场相关政策预计在年底至2018年一季度陆续出台。
• 小银行和券商资管受债市去杠杆影响较大，而公募基金和保险资管因杠杆受控，相对稳健。

3. 设置较长过渡期是关键

• 指导意见设置了至2019年6月30日的过渡期，遵循“新老划断”原则，确保平稳过渡。
• 过渡期内，原有资管产品可自然存续，新增产品需符合新规。
• 过渡期的设置有助于平抚市场情绪，可能成为未来监管政策的共同趋势。

4. 对实体经济影响不大

• 非标资产尤其是短久期负债匹配长久期资产的非标业务受影响最大。
• 表内信贷对房地产和基建的敞口放开，且指导意见明确支持重点领域和重大工程的资金募集。
• 因此，资管新规对实体经济融资影响有限。

关键信息

对利率市场的影响

• 短端利率：受央行货币政策影响，目前未明显上行，钱荒可能性较低。
• 长端利率：近期快速上行主要是市场恐慌情绪所致，已反映较多监管预期，后续上行空间有限。
• 利率倒U型走势判断依然成立，右侧拐点需等待四大信号：经济基本面回落、定向降准、PSL放量、监管细则落地。

对债券市场和股票市场的影响

• 债券市场：影响偏心理层面，市场调整主要源于对金融去杠杆的预期，而非新规本身。
• 股票市场：少量结构化资金进入股市，若彻底规范可能受到一定影响。利率快速上行将对股市估值产生压力。
• 当前仍处于利率倒U型走势的左侧阶段，股票仍是相对优配置资产，但需警惕利率强上行风险。

风险提示

• 监管政策密集出台可能对市场产生冲击。
• 利率波动可能影响股市估值，需关注利率对资产配置的弹性。

图表目录（摘要）

• 图表1：《指导意见》与《中国金融稳定报告(2017)》在原则上保持一致。
• 图表2：银监会弥补监管制度短板工作项目。
• 图表3：信托收益率与贷款利率价差有望扩大。
• 图表4：地产开发类贷款增速未受利率上行影响。
• 图表5：国债收益率倒U型走势。

结论

本次资管指导意见的出台，虽对市场情绪有所安抚，但金融去杠杆仍将继续。对实体经济和利率市场影响有限，债券市场和股票市场主要受心理预期影响。未来需关注监管细则的落地及经济基本面变化，以判断利率走势和资产配置策略的调整时机。