20171118-招商证券-评_大资管业务指导意见（征求意见稿）_靴子落地_拨云见日_利好大金融板块_8页_1mb

文档总结：《大资管业务指导意见（征求意见稿）》分析

核心内容

2017年11月17日，一行三会一局联合发布《大资管业务新规指导意见（征求意见稿）》及答记者问，标志着年内最重磅的金融监管文件出台。该文件旨在规范金融机构资产管理业务，推动行业从通道业务向主动管理转型，同时明确过渡期安排，以维护市场平稳运行。

主要观点

1. 银行：严厉程度好于预期

• 保本理财不受新规约束：保本理财已完全进表，不纳入资管新规范围。
• 第三方托管影响有限：只有缺乏基金托管资格的小银行受到影响，大中型银行不受限制。
• 资管子公司破冰：银行资管业务将由子公司独立持牌经营，有助于打破刚兑、实现风险隔离。
• 非标资产转表内趋势：非标资产期限错配被禁止，预计未来将更多回归表内，对资本充足率影响有限。
• 投资建议：推荐宁波银行、建设银行、工商银行等基本面良好、估值偏低的国有大行，重点关注其资管能力及业绩修复潜力。

2. 资管：从躺着挣钱向跑着挣钱转变

• 通道业务逐步萎缩：新规限制嵌套及多层通道，预计未来2-3年内通道业务将减少一半以上。
• 主动管理能力提升：资管行业将回归“受人之托、代人理财”的本质，主动管理能力强者将脱颖而出。
• 收入结构变化：资管收入=主动业务收入+通道业务收入，长期来看主动管理收入增长将对冲通道业务下滑。
• 投资建议：推荐具备主动管理能力的机构，如经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本等。

3. 保险：产品竞争格局改善

• 打破刚兑后竞争对象减少：保险产品如年金、万能型产品主要与银行表内理财竞争，竞争格局改善。
• 负债端景气度提升：保险负债端将受益于资金挤出效应，未来产品吸引力增强。
• 投资建议：强烈推荐太保、平安、新华、国寿等基本面扎实、增长空间大的保险公司。

4. 券商：权益类资产需求提升

• 非标资产萎缩，权益类资产需求上升：银行表外非标资产减少，权益类资产配置比例上升，利好券商板块。
• 增量资金预期：银行理财逐步转向权益类资产，形成对股市的长期增量资金支持。
• 估值优势明显：四大券商估值处于历史低位，具备较强性价比。
• 投资建议：强烈推荐中信、广发、兴业等券商，关注其资管能力与估值修复空间。

关键信息

重要条款

• 过渡期安排：至2019年6月30日，金融机构有充足时间进行结构调整。
• 禁止期限错配：非标资产投资期限不得晚于产品到期日或最近一次开放日。
• 风险提示：宏观经济加速下滑、资产质量恶化超预期可能对市场产生负面影响。

数据支持

• 银行资管子公司：27家具备基金托管资格的银行可继续托管理财产品。
• 理财非标余额：2017年上半年约为4.5万亿，全部回表将对资本充足率产生约0.4个百分点的影响。
• 理财资产配置：债券、同业、非标、权益和另类资产占比分别为42.51%、69.19%、16.14%等。

行业影响分析

投资观点

• 银行股：资管新规未超预期，推荐基本面优异的国有大行及估值偏低的银行。
• 保险股：负债端景气度提升，推荐转型进入收获期的公司。
• 券商股：受益于权益类资产配置增加，推荐估值较低、业务能力强的券商。
• 资管行业：长期趋势向好，推荐具备主动管理能力的机构。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致资产质量恶化，对金融行业产生不利影响。
• 政策执行不确定性：新规实施过程中可能带来短期市场波动。

分析师信息

• 马鲲鹏：招商证券金融行业首席分析师，专注于大金融行业策略及银行业研究。
• 郑积沙、刘雨辰、李晨：研究助理，协助完成报告撰写与数据整理。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：竞争力高于行业平均
  • B：竞争力与行业平均一致
  • C：竞争力低于行业平均

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面走弱，跑输基准

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法信息，不构成投资建议。报告内容及意见仅供参考，不承担因使用报告产生的任何直接或间接责任。招商证券可能持有相关公司证券头寸或为其提供服务，客户应考虑潜在利益冲突。