20171218-华创证券-华创债券监管专题报告_征求意见期结束_理性看待资管新规及其市场影响_8页_573kb

债券分析总结

核心内容

本文为华创证券于2017年12月17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》监管专题报告，旨在帮助投资者理性看待资管新规的发布及其市场影响。报告分析了市场争论的焦点、机构应对策略以及新规对市场和行业未来的影响。

主要观点

1. 市场争论的焦点

• 过渡期安排：过渡期截止至2019年6月30日，监管可能根据银行非标资产实际情况调整，但不会大幅放宽。
• 净值化估值：打破刚兑是核心目标，净值化管理势在必行，但过渡期内仍可能采用成本摊余法或偏离度管理方式。
• 产品分类：银行公募/私募产品划分、标准化资产认定、非标期限错配规则等是市场关注的重点。
• 保本理财：8万亿保本理财将按照结构化存款另行规定，不影响当前市场。
• 分级产品：监管不支持分级产品，因其可能默认刚兑，不符合新规精神。
• 法律主体地位：理财产品法律地位尚未明确，需进一步规范。

2. 监管态度与市场影响

• 防范系统性风险：监管态度坚定，统一资管行业规则，防止“处置风险的风险”。
• 慢熊更符合预期：监管倾向于平稳过渡，避免市场剧烈波动，但调整时间可能更长。
• 不轻易让步：监管在核心原则上不会妥协，如打破刚兑、统一监管等。

3. 理财规模与支持实体

• 规模不会大幅收缩：尽管净值化管理可能影响部分非保本理财，但监管给予过渡期，理财规模不会显著下降。
• 支持实体不会明显萎缩：风险厌恶型投资者仍可通过存款类产品支持实体，风险偏好型投资者可通过资管产品进入实体。

关键信息

4. 机构应对策略

• 三步走策略：

  1. 尽快落地可能被限制的项目：如结构化产品、预期收益型产品等。
  2. 评估新规对自身业务的影响：包括负债端和资产端的匹配情况。
  3. 制定符合监管方向的应对方案：如增加净值化产品、调整久期、加强非标转标等。

• 不同机构受影响程度不同：

  • 银行：股份制银行压力最大，大行和城商行/农商行受影响程度不一。
  • 信托公司：业务受影响较大，因监管收紧过程中进展较慢。
  • 券商资管：受去年“新八条”影响，已开始转型，影响相对较小。
  • 公募基金：希望新规尽早落地、从严实施，以发挥投研优势。

5. 新规对市场的影响

• 短期影响：情绪冲击较大，可能持续至明年一二季度。
• 中长期影响：资管行业规模增速放缓，机构行为调整将逐步显现，债市配置需求偏弱。
• 机会方向：
  • 非标产品短期化：以匹配负债端久期。
  • 估值稳定产品更受欢迎：如债券市场ABS、PPN、信用债等。
  • 货币型产品：吸引对刚兑要求较高的投资者。
  • 新产品设计：如有限补偿、浮动管理费等产品可能替代现有产品。
  • 投研能力强的管理人：更受市场欢迎，具备竞争优势。

机构团队与联系方式

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明与分析师声明

• 本报告基于公开信息撰写，仅反映分析师当日判断，不构成投资建议。
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