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资管指导意见解读总结

一、总体判断

《指导意见》是央行联合三会和外汇局发布的资管行业监管纲领性文件，标志着监管层对资管业务的规范决心。主要判断如下：

1. “靴子落地”并非最终结果：虽然与内审稿相比，部分内容有所调整，但其对未来资管业务的实际约束更为严格。
2. 资管行业将“破而后立”：打破刚兑、多层嵌套等业务模式将导致业务规模增速放缓甚至负增长，业务结构将大幅调整。
3. “严格执行”是大概率事件：监管部门将严格落实指导意见，打折扣或“上有政策下有对策”的做法不可持续。

二、《指导意见》要点解读

1. 五个基本原则和四个监管原则

• 基本原则：

  • 坚持严控风险
  • 坚持服务实体经济
  • 坚持宏观审慎与微观审慎监管相结合
  • 坚持有的放矢
  • 坚持积极稳妥审慎推进

• 监管原则：

  • 机构监管与功能监管相结合
  • 实行穿透式监管
  • 强化宏观审慎管理
  • 实现实时监管

2. 三类重要定义和三个例外产品

• 资产管理业务定义：

  • 明确“金融机构”为资管业务的特许经营主体
  • 资管产品属于表外业务
  • 不得承诺保本保收益，保本理财将退出历史舞台

• 非标准化债权类资产定义：

  • 与标准化资产相对，非标资产指未在银行间市场、证券交易所市场交易的债权性资产
  • 与8号文相比，定义更清晰，限制了非标转标的可能

• 资管产品分类：

  • 按投资性质分为固定收益、权益、商品及金融衍生品、混合类产品
  • 按募集方式分为公募和私募
  • 银行公募产品以固定收益为主，权益类产品需经批准

• 例外产品：

  • 资产证券化业务不适用
  • 支持市场化债转股的银行公募产品除外
  • 结构性存款业务不受限制

3. 核心要点：打破刚兑、规范资金池、消除多层嵌套

• 打破刚兑，提出净值管理：

  • 资管产品实行净值化管理，按公允价值原则确定净值
  • 明确刚兑认定标准，包括保本保收益、滚动发行、自付或代付等
  • 净值管理将对资管业务产生颠覆性影响

• 规范资金池，降低期限错配风险：

  • 资管产品需单独管理、建账、核算
  • 封闭式产品最短90天，非标资产终止日不得晚于产品到期日
  • 未上市股权退出日不得晚于产品到期日

• 消除多层嵌套和通道：

  • 不得为其他资管产品提供通道服务
  • 资管产品可投资一层资管产品，但不得再嵌套
  • 限制了现有非标资管业务模式

4. 统一要求：统一杠杆率、规范集中度、计提准备金、建立报告制度

• 统一杠杆率要求：

  • 开放式公募产品杠杆率不超过140%
  • 封闭式公募和私募产品杠杆率不超过200%
  • 分级产品杠杆率限制更严（固定收益类3:1，权益类1:1，商品及金融衍生品、混合类产品2:1）

• 规范集中度：

  • 同一资产投资总规模不超过300亿元
  • 单只公募产品投资单只证券不超过10%
  • 全部公募产品投资单只证券不超过30%
  • 开放式公募产品投资单一上市公司股票不超过15%

• 强化资本和准备金要求：

  • 资管产品需按管理费收入的10%计提风险准备金
  • 准备金余额达产品余额的1%时可不再提取

• 统一报告制度：

  • 建立统一的资管产品报告制度
  • 报送时间有所放宽，但仍需在产品成立后5个工作日内报送基本信息

5. 前瞻性指引：银行独立法人资管子公司和智能投顾

• 银行理财设立独立法人资管子公司：

  • 过渡期内允许基金托管资质的银行托管本行理财产品
  • 过渡期后需设立独立法人子公司开展资管业务
  • 强调风险隔离和公司治理

• 规范智能投顾：

  • 智能投顾需取得相应资质
  • 防范算法同质化带来的顺周期性风险
  • 避免羊群效应影响金融市场稳定

6. 明确过渡期

• 过渡期至2019年6月30日，但实际过渡期根据资产到期时间而定
• 过渡期内不得新增不符合新规的产品，新增产品直接执行新规

三、对债市的影响

• 整体影响：

  • 资管行业规模增速放缓，可能对债券市场配置力量形成压力
  • 非标业务受限，部分资金可能转向债券资产

• 利空因素：

  • 中短期规模收缩影响显著
  • 刚兑打破后，信用利差扩大，高等级与低等级信用债走势分化
  • 净值管理可能增加市场波动性

• 中性偏多因素：

  • 非标资金转向标债，可能带来一定增量需求

四、免责声明

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