20171119-广发证券-资管业务新规三问-_中国人民银行_银监会_证监会_保监会_外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）_点评_5页_833kb

资管业务新规三问总结

核心内容

《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》）是迄今为止最全面、最成体系的资管业务规范文件，旨在规范资管产品定义、分类、投资者要求、投资范围、杠杆率等方面，推动资管业务回归本源，降低金融风险。

主要观点与关键信息

一问：《指导意见》主要内容及相关亮点

1. 明确定义

   • 明确资管业务为金融机构表外业务，界定资管产品范围，并指出资产证券化业务不适用本意见。
   • 明确刚性兑付的定义，包括违反公允价值确定净值、滚动发行实现保本保收益、自行或委托偿付兑付困难等情形。

2. 重点监管

   • 风险控制：规范资金池、资产组合管理、打破刚性兑付、投资者适当性管理、计提风险准备金、信息披露等。
   • 杠杆控制：统一负债要求、限制分级产品设计。
   • 去通道化：资管产品只能投资一层资管产品，且所投资产品不得再投资其他资管产品（公募证券投资基金除外）。

3. 平稳过渡

   • 设置过渡期，从《指导意见》发布实施至2019年6月30日，允许存量产品自然存续至所投资资产到期。

二问：如何理解《指导意见》的监管意图？

1. 金融去杠杆下半场

   • 上半场已通过MPA考核、同业存单纳入监管等方式控制存量增速，下半场重点在于规范增量方向。
   • 《指导意见》旨在通过“去通道化”和“杠杆率控制”等措施，解决资管业务带来的金融风险积累。

2. 监管目标

   • 治理金融乱象：通过限制资管业务、打破刚性兑付，降低系统性金融风险。
   • 引导脱虚入实：推动资金流向实体经济，而非在金融体系内循环。
   • 完善监管体系：明确资管业务的监管标准，统一监管口径，推动监管协调。

3. 推动净值化管理

   • 要求资管产品实行净值化管理，反映基础资产的收益与风险，实现“卖者尽责、买者自负”。

三问：《指导意见》对金融市场有何影响？

1. 监管套利时代结束

   • 资管业务的监管框架落地，终结了此前监管套利驱动的快速增长阶段。

2. 短期利率影响有限

   • 虽然资管业务规范对债券定价有负面影响，但市场已预期政策出台，叠加过渡期安排和前期利率调整，短期冲击有限。

3. 降低政策不确定性

   • 监管框架明确后，金融市场面临的政策不确定性降低，有助于风险资产定价更合理。

4. 行业生态重塑

   • 后续细则将逐步出台，资管行业将进入健康转型期。
   • 刚兑打破将提升理财风险溢价，银行表外理财规模增速可能下降。
   • 风险准备金计提制度将削弱资管业务优势，公募产品竞争力提升。

风险提示

• 流动性波动超预期。

附：相关研究

研究团队

• 郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 贺骁束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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