20220902-国盛证券-九月债市展望_利率下行_等待降准_7页_630kb

固定收益定期：九月债市展望总结

核心内容概述

本文主要分析了2022年9月债市的走势，重点讨论了利率下行趋势、政策发力效果、经济基本面及流动性环境对债市的影响。核心观点认为，9月债市仍将保持走强，利率有进一步下行空间，建议继续采用久期和杠杆策略。

主要观点

1. 利率下行趋势未变

• 8月央行降息后利率大幅下行，尽管后续政策发力预期有所上升，但债市整体走强趋势未改变。
• 由于实体融资需求不足，政策发力效果有限，利率仍存在下行空间。
• 预计10年国债利率可能下探至2.5%或更低。

2. 经济依然偏弱

• 疫情压力阶段性上升，对出行、消费造成一定影响。
• 高温限电加剧了生产活动的放缓，8月PMI保持在荣枯线以下，显示经济活动偏弱。
• 地产销售持续疲软，30个大中城市商品房销售面积仍低于40万平/天。
• 一二线城市改善型需求释放有限，三四线城市购房需求因房价预期恶化而下降。
• 基建实物工作量回升有限，主要受地方财力不足影响，预计基建增速延续8%~10%的增长。

3. 流动性环境宽松

• 实体融资需求不足，导致信贷扩张空间有限。
• 财政支出持续，财政存款下降，为市场提供流动性支持。
• 若央行执行降准，将进一步维持流动性宽松。
• 9月存在较大降准可能，以对冲MLF到期压力。

4. 政策空间有限，信贷扩张力度减弱

• 7月信贷社融不及预期，央行召开会议加大信贷投放压力，但效果有限。
• 地方债空窗期配套融资需求下降，导致企业中长期贷款回升幅度有限。
• 与年初及5、6月份相比，当前政策空间较小，信贷扩张力度较弱，对利率的调整压力也相对较小。

关键信息

• MLF到期压力：9-12月累计有2.6万亿MLF到期，若央行续作，将增加银行利息支出。
• MLF与存单利差：1年MLF与1年存单利差约80bps，对银行成本构成压力。
• 降准可能性：9月降准概率较高，以对冲MLF到期压力，维持流动性宽松。
• 政策效果：稳增长政策在当前环境下效果有限，地产和基建仍是融资主体，但增长动力不足。
• 利率走势：利率仍处于下行通道，建议继续以久期和杠杆策略为主。
• 风险提示：稳增长政策发力超预期，可能导致预测值偏差。

结论

综合来看，9月债市仍具备走强基础，利率有进一步下行空间。政策发力效果有限，经济基本面偏弱，流动性保持宽松，建议投资者继续关注久期和杠杆策略。同时，需警惕稳增长政策超预期带来的风险。