20180611-上海证券-利率市场交易策略_降准短时落空_但仍有机会_21页_1mb

2018年6月11日利率市场交易策略总结

核心内容

本报告分析了2018年6月11日中国宏观经济、资金面以及利率市场的情况，提出在降准短期落空的背景下，债市仍有下行空间，未来降准概率较高，流动性宽松趋势仍将持续。

主要观点

• 宏观基本面：经济总体平稳向好，外贸表现良好，进口增长显著，PPI持续上涨，CPI保持低位平稳运行，价格体系整体平稳。
• 资金面：央行通过MLF超额续作释放中长期流动性，满足年中资金需求，但短期资金有所回笼，流动性仍以中性为主。
• 债市走势：上周债市整体调整，利率曲线回升，但市场对降准的期待落空，导致情绪受挫。预计未来6-12个月内仍有机会实施降准，以维持货币乘数高位运行和货币平稳增长。
• 利率产品：利率产品呈现震荡反复趋势，一级市场需求向好，二级市场有所调整，现券成交量回升。

关键信息

一、宏观基本面

1. 进出口：

   • 5月进出口总值增长8.6%。
   • 出口增长3.2%，进口增长15.6%，顺差收窄43.1%。
   • 外贸表现好于预期，人民币贬值缓冲了贸易争端对出口的影响。

2. CPI与PPI：

   • CPI同比上涨1.8%，环比下降0.2%，食品项低迷，非食品项上涨。
   • PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，工业品价格回升，PPI连续上涨。

3. 高频数据：

   • 猪肉价格持续下跌，但近期有所反弹。
   • 蔬菜价格低位波动，受天气影响较大。
   • 工业品价格回升，但受政治因素影响，不具备持续性。
   • 房地产成交回升但库存维持平稳，整体成交量下降至调控前的60%左右。

4. 汇率：

   • 人民币对美元中间价微调，汇率弹性增强，双向浮动特征明显。
   • 外汇储备小幅下降，但主要受美元升值影响，人民币中长期走势仍由基本面决定。

二、资金面跟踪

1. 央行操作：

   • 上周央行逆回购回笼3000亿元，MLF超额续作净投放2035亿元中长期资金。
   • 4月降准置换MLF后，6月MLF到期规模为2595亿元，央行投放4630亿元，缓解年中资金压力。

2. 货币市场：

   • Shibor多数回落，但1年期继续上行。
   • 回购利率全面回落，资金面维持宽松。

三、利率产品走势

1. 一级市场：

   • 国债和政策性金融债中标利率均低于中债估值，显示市场需求旺盛。
   • 农发行、国开行、进出口行等机构发行债券均获超额认购。

2. 二级市场：

   • 国债收益率整体上行，国开债收益率小幅调整。
   • 现券成交量回升，市场活跃度提升。

四、债市走势预判

• 短期：降准短期落空，市场情绪受挫，利率走势反复。
• 中期：未来6-12个月降准概率较高，MLF扩容不足以替代降准。
• 长期：债市有望走出稳中趋升格局，利率下行空间仍存在。

重要政策动向

• 央行2018年1季度货币政策报告强调稳健中性，去杠杆取得一定成效后，稳杠杆将成为未来调控方向。
• 货币政策逐步向价格型调控转型，构建目标利率和利率走廊机制。
• 资管新规正式稿发布，监管力度边际放松，对市场冲击有限，资金回表趋势明显，债券配置需求将有所支撑。

投资建议

• 利率：在经济底部徘徊、通胀压力可控的背景下，利率仍有下行空间，关键在于央行的流动性投放操作。
• 债市：在去杠杆趋势下，债市“去杠杆”压力下降，收益率下行趋势更加确立，长期看债市将稳中趋升。

风险提示

• 外部风险：美国6月加息将大概率落地，人民币或面临一定贬值压力。
• 内部风险：宏观杠杆率趋稳，但监管政策仍需关注，防范金融风险成为重点。

投资评级说明

• 两全级：适用于全序列机构，强调安全性与流动性。
• 配置级：适用于配置主需求型机构，如银行和保险。
• 投资级：适用于收益主需求型机构，如基金和券商。
• 回避级：安全性低、流动性差的债券。

免责条款

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