20260618-中信证券-债市启明_可以期待降准么_3页_161kb

报告摘要

债市启明 | 可以期待降准么？总结

核心内容

本文围绕“是否可以期待降准”这一问题展开分析，从流动性环境、货币政策工具使用、信贷需求、通胀走势及财政配合等多个角度探讨央行在当前经济背景下的政策选择。

主要观点

流动性环境与央行操作策略
央行在3月以来的流动性操作中，呈现“收中短期限，放长期限”的特征。
- 7天逆回购、3M及6M买断式逆回购净回笼。
- 1年期MLF及国债买卖操作则以净投放和净买入为主。
  这种操作策略旨在平衡债市杠杆控制与对实体经济的支持。
信贷需求疲软，长端流动性投放常态化
在信贷需求较弱的环境下，央行倾向于通过长端流动性投放来支持实体经济。
- 央行持续维持流动性充裕，以促进社会综合融资成本低位运行。
- 货币政策目标逐步从数量中介向价格中介转移，但流动性宽松的必要性依然存在。
DR001回升至逆回购利率以上，流动性呵护需求上升
自5月下旬起，大行融出节奏放缓，DR001回升至7天逆回购利率以上，表明市场流动性趋紧。
- 央行价格端目标可能已阶段性完成，后续加大流动性投放以稳定大行负债成本的概率上升。
通胀上行限制降息空间，降准成为可能工具
- 尽管油价环比下降，但去年低基数对PPI同比形成支撑，预计PPI仍处高位。
- CPI同比虽上升幅度温和，但中枢上行趋势明确，实际利率或走低。
- 央行进一步降息空间有限，因此可能将宽松重点转向数量端，如降准。
三季度政府债供给高峰，货币配合财政压力加大
- 三季度预计为全年政府债发行高峰，国债净融资压力可能达到顶峰。
- 利率债供给结构中，超长期限债券占比可能上升，同时政金债供给节奏可能加快。
- 财政发力背景下，货币政策配合财政的必要性提升，可能推动总量宽松。
降准置换MLF操作历史常见，未来或再度使用
- 在MLF到期压力较大的阶段，央行常通过降准释放流动性进行对冲。
- 2024年货币政策框架改革后，中长端流动性工具多样化，但央行工具存量额度已有所下降。
- 若信贷修复节奏缓慢，不排除央行再次使用降准工具来补充流动性缺口。