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债券周报：降准预期与债市策略

一、核心观点

1. 政策基调变化：强调“稳中求进”，新增“以进促稳、先立后破”，政策前置发力可能性提升。
2. 降准预期升温：年内降准概率大于降息，若降准落地，资金面或短暂改善。
3. 债市策略：长端建议快进快出，短端择机止盈。

二、主要内容分析

政治局会议解读

• 经济形势：评价较高，边际更乐观，肯定经济恢复态势，风险挑战着墨淡化。
• 政策目标：延续“稳增长”政策；“以进促稳、先立后破”或引政策前置发力，年初面临高基数扰动。
• 财政与货币基调：强调“有效”与“一致性”，总量宽松仍存空间，结构性工具作用增强。

降准预期分析

• 历史回顾：中央经济会议后降准或降息常有操作。
• 降准更可能：银行息差压力大，政策利率年内降息概率低，降准可缓解负债压力。
• 对债市影响：降准利好有限，主要短端品种修复机会，长端下行空间受限。

债市策略建议

• 长端：资金预期缓和或带来小幅下行空间，操作建议快进快出。
• 短端：降准预期下暂有修复机会，但后续扰动因素较多，谨慎止盈。

三、下周关注重点

1. 经济数据：社零或现两位数增长，高频数据产需转弱。
2. 金融数据：预计11月新增信贷约13万亿，社融或达24万亿。
3. MLF操作：或延续超额续作，关注降准配合概率。
4. 海外市场：美国CPI数据，美欧英央行会议及政策走向。

四、风险提示

• 流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。

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