建筑材料行业深度分析：复盘建材行业过去十年的5倍以上股-20200920-广发证券-27页_1mb

报告摘要

建筑材料行业总结

核心内容

本报告回顾了建筑材料行业自2010年以来的股价表现，重点分析了五倍以上涨幅的股票，并总结出消费建材和周期建材（水泥、玻璃、玻纤）的行业特点及成功公司。

主要观点

消费建材板块表现突出：
- 2010年以来，建材行业共有17只股票涨幅超过5倍，其中消费建材占一半。
- 4只涨幅超过10倍的股票中，有3只来自消费建材，包括东方雨虹（20.4倍）、三棵树（17.1倍）、坚朗五金（15.3倍）和山东药玻（13.5倍）。
- 消费建材具备以下优势：
  - 商业模式和产品技术稳定，有品牌属性，时间是好公司的朋友。
  - 服务属性强，对销售渠道依赖度高，管理好坏带来显著差异化。
  - 行业大且需求稳定，天然具备集中趋势。
  - 优秀公司可通过品牌与渠道协同实现品类拓展，增强护城河。
水泥玻璃玻纤是周期品中的好赛道：
- 2010年以来，水泥玻璃玻纤行业共产生9只五倍以上涨幅股票，包括华新水泥（9.1倍）、信义玻璃（8.5倍）、海螺水泥（7.2倍）等。
- 尽管ROE波动较大，但行业需求总量增长，优质龙头公司具备较强的长期回报能力。
- 龙头企业通过持续扩张、成本控制、管理优化等手段实现业绩增长和估值提升。
业绩驱动是主要因素：
- 长期来看，ROE较高是业绩增长的主要驱动力。
- 估值驱动机会通常出现在公司逻辑和行业景气发生较大变化时，或衡量时间较短。
对比食品饮料行业：
- 食品饮料行业过去十年产生28只五倍以上股和12只十倍股，但建材行业同样孕育了不少大牛股。

关键信息

重点公司表现

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（2020E）	EPS（2021E）	PE（2020E）	PE（2021E）	EV/EBITDA（2020E）	EV/EBITDA（2021E）	ROE（2020E）	ROE（2021E）
海螺水泥	600585.SH	RMB	60.03	2020/8/21	买入	72.42	7.00	7.00	8.58	8.58	5.49	5.49	17.5	14.7
华新水泥	600801.SH	RMB	26.62	2020/8/29	买入	29.75	2.82	3.38	9.74	8.14	7.69	6.42	23.7	23.8
冀东水泥	000401.SZ	RMB	16.83	2020/8/14	买入	24.56	2.25	2.64	7.48	6.38	2.91	2.10	16.5	16.2
中国建材	03323.HK	HKD	10.72	2020/4/13	买入	12.38	1.65	2.17	5.67	4.31	4.73	3.40	15.2	17.2
天山股份	000877.SZ	RMB	19.74	2020/8/20	买入	24.98	2.10	2.43	9.40	8.12	7.29	5.97	19.6	19.5
祁连山	600720.SH	RMB	16.67	2020/8/20	买入	26.00	2.60	2.93	6.41	5.69	5.42	4.66	24.6	23.2
塔牌集团	002233.SZ	RMB	15.34	2020/4/25	买入	16.45	1.68	1.84	9.13	8.34	5.48	4.87	18.4	18.0
垒知集团	002398.SZ	RMB	10.72	2020/8/31	买入	16.17	0.70	0.94	15.31	11.40	10.39	7.47	14.6	16.5
旗滨集团	601636.SH	RMB	7.85	2020/8/11	买入	10.95	0.62	0.73	12.66	10.75	8.57	7.26	18.3	19.2
山东药玻	600529.SH	RMB	45.54	2020/5/12	买入	43.65	0.97	1.18	46.95	38.59	32.08	26.68	13.4	14.4
中国巨石	600176.SH	RMB	15.89	2020/9/6	买入	17.82	0.56	0.81	28.38	19.62	17.76	13.91	11.1	13.9
中材科技	002080.SZ	RMB	19.85	2020/8/20	买入	27.00	1.22	1.35	16.27	14.70	14.92	13.64	14.8	14.1
长海股份	300196.SZ	RMB	15.12	2020/9/6	买入	21.40	0.73	1.07	20.71	14.13	14.30	10.52	10.1	12.9
东方雨虹	002271.SZ	RMB	58.88	2020/9/10	买入	70.50	1.86	2.35	28.90	22.92	22.70	17.93	24.1	24.4
三棵树	603737.SH	RMB	161.53	2020/9/10	买入	190.85	2.31	3.85	58.20	34.97	41.61	25.85	26.6	33.1
伟星新材	002372.SZ	RMB	13.96	2020/8/16	买入	17.00	0.59	0.68	23.66	20.53	18.89	16.39	23.2	25.7
北新建材	000786.SZ	RMB	35.80	2020/8/25	买入	40.60	1.54	2.03	21.52	16.36	16.31	12.64	16.5	18.6
兔宝宝	002043.SZ	RMB	10.93	2020/9/2	买入	20.25	0.57	0.81	19.18	13.49	14.93	10.84	21.5	26.2

风险提示

宏观经济下行风险：若经济持续低迷，可能影响建材行业需求。
政策波动风险：房地产及货币政策的大幅波动可能对行业产生重大影响。
公司经营风险：公司治理、管理效率、产品竞争力等可能影响业绩。
二级市场波动风险：股价可能因市场情绪或行业变化出现较大波动。

行业比较

中国与发达国家建材行业对比

品类	中国（2019）	美国（2019）	美国/中国
水泥产量规模	231625万吨	9550万吨	4%
建筑涂料产量	649万吨	379万吨	58%
石膏板产量	29.4亿平方米	23.23亿平方米	79%
人口数量	14.0亿	3.29亿	24%
城镇化率	61%	82%	-
新房销售	1341万套（15亿平方米）	103万套	8%
存量房套数	3.2亿套（306.4亿平方米）	13964万套	44%
可比口径人均住房面积	28.9平/人	57.8平/人	200%

海外经验

美国

需求结构：以存量房维修和翻新为主（占比60%以上）。
渠道优势：家得宝和劳氏为建材零售巨头，集中度高，对商品品牌形成依赖。
龙头公司表现：
- 家得宝：年化收益30.7%，股价涨幅31429倍。
- 劳氏：年化收益24.0%，股价涨幅5084倍。
- 宣伟：年化收益24.5%，股价涨幅6011倍。
- PPG：年化收益18.0%，股价涨幅724倍。
- 莫霍克工业：年化收益10.7%，股价涨幅18倍。
- 马斯可：年化收益14.1%，股价涨幅188倍。
- 史丹利百得：年化收益16.2%，股价涨幅385倍。

日本

市场特点：零售渠道品牌和制造品牌并存，以存量房维修为主。
龙头公司表现：
- 宜得利：年化收益19%，股价涨幅23倍。
- 立邦：年化收益17%，股价涨幅503倍。
- 骊住：年化收益5%，股价涨幅5.69倍。
- 东陶：年化收益11%，股价涨幅75倍。
- 关西涂料：年化收益13%，股价涨幅151倍。