建筑材料行业：复盘建材行业过去十年的5倍以上股-20200920-广发证券-27页_1mb

建筑材料行业总结

核心内容

本报告回顾了2010年以来建筑材料行业的股票表现，重点分析了股价上涨超过5倍的股票。共17只股票达到这一标准，其中消费建材公司占一半，且4只十倍股中有3只来自消费建材领域。

主要观点

1. 消费建材板块是孕育长线牛股的好赛道，其特点是产品技术稳定、品牌属性强、行业需求稳定，具备集中趋势。
2. 水泥、玻璃、玻纤作为周期品，虽然ROE波动较大，但优质龙头在长期中仍能获得较好回报。
3. 从发达国家经验来看，消费建材板块长期表现稳健，ROE和经营现金流是主要驱动力。

关键信息

消费建材板块

• 消费建材股表现：8只五倍以上股，其中3只十倍以上股（东方雨虹、三棵树、坚朗五金）。
• 消费建材特点：
  • 商业模式和产品技术稳定，具有品牌属性，时间是好公司的朋友。
  • 服务属性强，销售渠道依赖度高，管理好坏带来差异化。
  • 行业需求相对稳定，天然具备集中趋势。
  • 优秀公司可通过品牌与渠道协同，拓展品类，加强护城河。
• 主要公司分析：
  • 东方雨虹：防水行业龙头，市占率从2010年的不足2%提升至2019年的9%，收入和归母净利润年化增速分别为34%和42%。
  • 坚朗五金：建筑五金集成供应平台，2019年业绩迎来拐点，PE估值从18x上升至59x。
  • 三棵树和亚士创能：外墙涂料集采化推动行业集中度提升，业绩和估值双击。
  • 北新建材：石膏板行业龙头，市占率超过60%，通过品牌和渠道构建护城河。
  • 伟星新材和中国联塑：分别聚焦管材零售和工程市场，不同发展模式带来不同回报。
  • 兔宝宝：装饰板材龙头，通过OEM模式实现快速扩张，品牌和渠道优势明显。

水泥、玻璃、玻纤板块

• 水泥股表现：5只五倍以上股，包括华新水泥（9.1倍）、海螺水泥（7.2倍）、华润水泥控股（7.1倍）、万年青（6.4倍）、上峰水泥（6.2倍）。
• 玻璃股表现：2只五倍以上股，分别为信义玻璃（8.5倍）、山东药玻（13.5倍）。
• 玻纤股表现：2只五倍以上股，为中国巨石（6.8倍）和中材科技（6.0倍）。
• 共同特征：
  • 行业需求总量处于增长态势。
  • 区域龙头多，长期盈利能力领先。
  • 专注主业，战略清晰，持续进行产能扩张。

国外建材行业经验

• 美国：
  • 消费建材以存量房维修和翻新为主，零售渠道品牌占主导。
  • 两大零售巨头家得宝和劳氏分别取得年化收益0.7%和24.0%。
  • 制造品牌如宣伟（建筑涂料）、PPG（涂料）、史丹利百得（工具和五金）等长期表现优异，年化收益在10.7%至24.5%之间。
• 日本：
  • 消费建材市场由零售品牌和制造品牌共同主导，立邦（涂料）、东陶（卫浴）等公司表现突出。
  • 宜得利（建材零售）以19%年化收益领先，立邦和关西涂料分别取得17%和13%年化收益。
• 欧洲和韩国：
  • 西卡（防水）、吉博力（五金）、汉森（全屋定制）等公司表现稳健，年化收益在10%至19%之间。

风险提示

• 宏观经济继续下行风险。
• 货币、房地产等政策大幅波动风险。
• 公司经营风险。
• 二级市场股价产生较大波动。

估值与财务分析

总结

建材行业在过去十年中，消费建材板块孕育了较多的长线牛股，主要受益于其稳定的需求、品牌效应和管理能力。水泥、玻璃、玻纤作为周期品，虽然ROE波动较大，但优质龙头仍能获得较好的长期回报。发达国家的消费建材公司也表现出类似的长期增长趋势，这为国内消费建材公司提供了有益的借鉴。同时，投资者需注意宏观经济、政策波动和公司经营等风险。