利率债2021年回顾与2022年展望：稳增长下货币政策边际放松，收益率中枢下行拐点或在年中-20220112-中诚信国际-19页_1mb

利率债专题总结：2021年回顾与2022年展望

一、2021年货币政策与流动性回顾

核心内容

2021年货币政策整体维持稳健基调，政策操作有效精准，利率中枢呈现上行趋势。

主要观点

• 政策操作：2021年上半年货币政策回归常态化，政策操作谨慎精准；下半年随着经济下行压力加大和流动性扰动增多，央行加大公开市场操作力度，政策操作边际放松，共进行2次全面降准，并下调支农支小再贷款利率和1年期LPR。
• 货币市场利率：2021年资金利率中枢同比上行，R007和DR007分别上行10BP和14.82BP；12月1年期LPR下调5BP，促进企业融资成本稳中有降。
• 流动性分层：受政策操作和市场因素影响，流动性分层明显加剧，资金利率波动较大，部分时点出现大幅上行。

关键信息

• 货币政策操作：全年共进行2次全面降准，1年期LPR下调5BP。
• 利率数据：2021年R007中枢为2.33%，DR007中枢为2.17%。
• 市场反应：12月1年期LPR下调后，1-11月企业贷款利率同比下降0.11个百分点，市场化利率改革有效降低融资成本。

二、2021年利率债回顾

核心内容

2021年利率债发行规模有所回升，但净融资额下降，收益率中枢整体上行。

主要观点

• 一级市场：利率债发行规模同比增长5.72%至19.84万亿元，但净融资额同比下降15.13%至9.30万亿元。
• 国债：发行规模同比下降4.50%至6.80万亿元，净融资额同比大幅下降42.30%至2.33万亿元。
• 政策银行债：发行规模同比增长6.82%至5.56万亿元，净融资额同比下降15.53%至2.15万亿元。
• 地方债：发行规模同比增长16.12%至7.48万亿元，新增专项债发行3.58万亿元，占地方债发行总额的58.32%。
• 收益率走势：利率债收益率呈“M型”走势，四季度受经济趋弱和货币政策宽松推动收益率下行，全年收益率中枢上行。

关键信息

• 交易规模：2021年利率债交易规模同比下降11.54%至131.38万亿元。
• 收益率变化：10年期国债收益率中枢上行8.49BP至3.0290%，四季度中枢下行33.79BP至2.8951%。
• 收益率阶段：
  • 阶段一：波动上行（1月4日-2月18日），收益率区间[3.1059%，3.2831%]。
  • 阶段二：持续下行（2月19日-8月5日），收益率区间[2.7988%，3.2798%]。
  • 阶段三：反弹上行（8月6日-10月18日），收益率区间[2.8139%，3.0426%]。
  • 阶段四：波动下行（10月19日-12月31日），收益率区间[2.7654%，3.0102%]。

三、2022年货币政策与流动性展望

核心内容

2022年货币政策仍坚持稳字当头、灵活适度，流动性合理充裕，存在降准可能。

主要观点

• 货币政策基调：保持稳健，灵活适度，注重总量和结构双重功能，增强信贷增长稳定性。
• 降准可能性：全年或有一次降准，时间或在二季度，且更可能为全面降准。
• 结构性工具：结构性货币政策工具将继续发力，如碳减排支持工具、再贷款等。
• 流动性预期：上半年流动性宽松，下半年流动性趋紧，全年流动性供求基本平衡。

关键信息

• 货币政策工具：央行将更加注重政策操作的精准性和有效性，继续使用结构性货币政策工具。
• 降准空间：金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，仍有降准空间。
• 经济基本面：2022年经济增速或面临下行压力，货币政策或边际放松，收益率中枢大概率下移。

四、2022年利率债展望

核心内容

2022年利率债发行规模预计超21万亿元，收益率中枢大概率下移，全年走势呈N字型。

主要观点

• 发行规模：全年利率债发行规模预计超21万亿元，高于2021年。
• 收益率走势：全年收益率中枢下移，波动低点或为2.7%左右，高点或为3.1%-3.2%。
• 走势阶段：
  • 波动上行期（一季度）：收益率可能小幅上行，受财政前置、信贷投放旺季影响。
  • 波动下行期（二季度）：经济修复边际改善，货币政策宽松，收益率可能下行。
  • 整体上行期（三、四季度）：稳增长政策效果显现，美联储可能加息，收益率或上行。

关键信息

• 国债发行：预计全年发行规模为8.83万亿元，净融资2.76万亿元。
• 政策金融债：预计全年发行5.72万亿元，净融资2.21万亿元。
• 地方债：预计全年发行规模或超7万亿元，再融资债或达2.4万亿元。
• 收益率预测：全年低点2.7%，高点3.1%-3.2%，全年走势呈N字型。

五、附注

• 作者：中诚信国际 研究院，袁海霞、王晨。
• 过往研究：包括11月、12月、10月、9月等对利率债运行的分析与展望。
• 版权信息：本文件由中诚信国际享有完全著作权，未经许可不得复制、使用或转售。

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