20221013-中诚信国际-货币政策及利率债2022年前三季度回顾与下阶段展望_总量+结构_工具持续发力_收益率或围绕2.75_中枢波动_15页_1mb

中诚信国际利率债运行分析与展望总结（2022年前三季度）

核心内容

本报告分析了2022年前三季度中国货币政策及利率债市场的运行情况，并对后续走势进行了展望。整体来看，货币政策保持稳健基调，注重国内外协调，利率债市场呈现发行规模扩大、收益率中枢下行的趋势。

主要观点

• 货币政策：维持稳健基调，注重国内外协调，继续使用“总量+结构”工具，推动经济修复。
• 利率债市场：发行规模同比上升，收益率中枢下行，市场呈现区间波动。
• 政策支持方向：重点支持基建、制造业、消费等领域，同时强化对小微企业、科技创新、绿色发展的金融支持。
• 降准可能性：考虑到四季度MLF到期规模较高及年末取现需求增加，存在跨年降准可能。
• 收益率展望：四季度利率债供给压力增加，收益率中枢或维持在2.75%左右，春节前或低位波动，节后或小幅上行。

关键信息

一、货币政策操作回顾

• 价格工具使用频次增多：三季度再次下调政策利率，LPR非对称下调，1年期LPR下调5BP，5年期LPR下调15BP。
• 再贷款工具丰富：新增设备更新改造、科技创新、普惠养老、煤炭清洁高效利用等再贷款支持，规模不断扩大。
• 流动性管理灵活：三季度逆回购操作大多维持地量投放，9月下旬重启14天逆回购并加大7天逆回购投放，以稳定资金面。

二、货币市场利率走势

• DR007和R007中枢下行：前三季度DR007和R007分别为1.77%、1.92%，较去年同期分别下行40.31BP、39.14BP。
• 流动性较为宽松：受央行降息、全面降准等因素影响，银行间资金面持续宽松，资金利率持续下行。

三、利率债市场回顾

• 发行规模扩大：前三季度利率债发行规模达17.41万亿元，同比增加2.62万亿元。
• 国债发行：全年预计发行8.5万亿元，四季度仍有超2万亿元待发。
• 政金债发行：全年预计发行6.4万亿元，四季度仍需发行1.8万亿元。
• 地方债发行：全年预计发行7.27万亿元，四季度预计发行9000亿元，其中新增专项债6000亿元待发。
• 收益率走势：10年期国债收益率从年初的2.85%下行至9月末的2.76%，最低至2.58%。国开债收益率从年初的3.01%下行至9月末的2.93%，收益率中枢整体下行。

四、利率债市场交易情况

• 交易规模上升：前三季度利率债交易规模达124.01万亿元，同比增加27.13万亿元。
• 收益率波动区间：10年期国债收益率在前三季度共经历四轮波动，中枢为2.76%，其中三季度中枢为2.71%。
• 市场避险情绪上升：受俄乌冲突、国内疫情反复等因素影响，市场对利率债配置需求上升，收益率下行压力较大。

五、未来展望

• 收益率中枢预测：四季度利率债供给压力增加，收益率或围绕2.75%中枢波动。
• 春节前走势：收益率或呈低位波动，中枢或为2.75%左右，受政策提振及流动性充裕影响。
• 春节后走势：收益率中枢或小幅上行，因复产复工及政策效果显现，经济边际改善，但需关注政策落地效果及疫情反复。

附：主要政策事件回顾

附：利率债发行规模预测（单位：万亿元）

附：政策性开发性金融工具与结构性工具

• 政策性开发性金融工具：用于支持基础设施建设，如专项债、PSL等。
• 结构性货币政策工具：包括再贷款、再贴现、专项再贷款等，用于精准支持重点领域和薄弱环节。

附：市场风险与挑战

• 海外环境复杂：美联储加息导致中美利差倒挂，外资流出压力仍存。
• 国内经济修复偏弱：居民收入不振、资产负债表受损，经济整体仍较弱。
• 政策传导需时间：政策效果显现需时间，对收益率的直接影响有限。
• 疫情反复风险：可能对经济基本面及市场情绪造成冲击，影响收益率走势。

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