中诚信-货币政策及利率债2021年回顾与2022年展望-稳增长下货币政策边际放松，收益率中枢下行拐点或在年中-19页_1mb

利率债专题总结

核心内容概述

本报告围绕2021年货币政策与流动性环境，以及2022年货币政策与利率债市场展望展开分析。2021年货币政策整体保持稳健，但在经济下行压力增加时边际放松，通过公开市场操作和结构性工具释放流动性。利率债市场在发行规模增加、收益率波动下行的背景下，呈现“M型”走势，全年收益率中枢上行。展望2022年，货币政策仍坚持“稳字当头、灵活适度”，预计存在1次降准可能，收益率中枢或有所下移，全年走势或呈“N字型”。

主要观点

2021年货币政策与流动性回顾

• 货币政策基调：整体维持稳健，四季度边际放松，通过两次全面降准、下调支农支小再贷款利率及LPR，增强流动性。
• 货币市场利率：2021年资金利率中枢同比上行，但12月LPR下调5BP，企业融资成本稳中有降。
• 流动性分层：资金利率在个别时点大幅上升，如1月下旬、6月末、9月末，反映出流动性紧张与政策调控的矛盾。
• 政策工具运用：央行通过逆回购、MLF等工具精准调控资金面，同时推出碳减排支持工具等结构性政策。

2021年利率债市场回顾

• 发行规模：利率债发行规模同比增长5.72%，但净融资额同比下降15.13%。
• 国债与国开债：国债和国开债发行利率中枢上行，但四季度受政策宽松影响有所回落。
• 地方债：发行规模同比增加16.12%，再融资规模大幅上升，对流动性形成压力。
• 收益率走势：全年呈现“M型”走势，四季度收益率下行，但全年中枢上行。

关键信息

2022年货币政策展望

• 政策基调：坚持“稳字当头、灵活适度”，发挥总量与结构双重功能。
• 降准可能性：全年存在1次降准可能，时间或在二季度。
• 降息可能：若经济增速持续低于潜在水平，可能启动MLF利率下调等降息操作。
• 流动性环境：预计全年流动性供求基本平衡，但年末缴税和MLF到期压力可能带来短期波动。

2022年利率债市场展望

• 发行规模：预计全年发行规模或超21万亿元，高于2021年。
• 国债发行：全年预计发行8.83万亿元，净融资2.76万亿元。
• 政策金融债：预计全年发行5.72万亿元，净融资约2.21万亿元。
• 地方债：预计发行规模或仍超7万亿元，再融资和新增发行均可能增加。
• 收益率走势：全年收益率中枢大概率下移，全年低点或为2.7%，高点或为3.1%-3.2%。全年走势或呈“N字型”，年中为收益率拐点。

政策操作与市场影响

• 货币政策工具：央行将更加注重政策操作的精准性和有效性，通过逆回购、MLF、结构性工具等维持流动性合理充裕。
• 降准与降息：降准是主要政策工具之一，若降准落地，收益率或短期下行；若无降息操作，收益率低点或为2.7%。
• 结构性政策：碳减排支持工具、再贷款等结构性工具将加强，以引导资金流向重点领域。
• 外部环境影响：美联储可能在年中启动加息，中美利差收窄或对国内债市形成一定压力。

附表与图表说明

• 表1：货币市场利率变化：显示2020-2021年SHIBOR和银行间拆借利率变化，反映流动性波动。
• 表4：2022年利率债发行结构预测：预测国债、政策金融债、地方债的全年及季度发行规模和净融资情况。
• 图3-图6：流动性与利率走势：展示央行公开市场操作、利率走廊、SHIBOR利率走势等。
• 图7-图13：利率债发行与收益率变化：反映2021年利率债发行规模、收益率波动及利差变化。
• 图15-图22：收益率走势预测：展示2022年国债收益率走势预测，分为波动上行、波动下行、整体上行三个阶段。

作者信息

• 作者单位：中诚信国际 研究院
• 作者姓名：袁海霞、王晨
• 联系方式：
  • 袁海霞：010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn
  • 王晨：010-66428877-319，chwang01@ccxi.com.cn

过往研究参考

• 2021年12月：《月末资金利率加速上行流动性分层加剧，降准预期升温收益率短期或小幅下行》
• 2021年11月：《从利差角度看国债收益率如何变动》《碳减排支持工具有助于定向宽信用》
• 2021年10月：《央行投放流动性资金流量平稳波动，短期内债市收益率或面临下行约束》《国债“入富”后如何看待外资对我国债市影响》
• 2021年9月：《稳货币下政策更加有效精准，年内收益率或存在上行空间》
• 2021年8月：《地方债发行提速流动性边际收紧，短期内收益率仍有小幅上行空间》