货币政策及利率债一季度回顾与展望：货币政策靠前发力降准将落地，下半年收益率中枢或有所抬升-20220415-中诚信国际-17页_1mb

利率债专题总结

核心内容概述

本报告围绕货币政策与利率债市场的运行情况展开，分析了2022年一季度的货币政策操作、利率债发行与收益率走势，并对下半年的市场趋势进行展望。核心观点包括：

• 货币政策：总体保持稳健基调，在应对经济下行压力和外部不确定性时，强调结构性工具精准发力和总量工具适度使用，尤其是降准的预期与实施。
• 利率债市场：一季度发行规模上升，收益率中枢下行，但二、三季度供给压力大，可能导致收益率中枢上移。
• 收益率走势：受国内外经济与政策影响，一季度呈现“V型”波动，预计下半年收益率中枢或抬升，可能位于**2.9%-3.0%**区间。

主要观点与关键信息

一、货币政策回顾与展望

1. 一季度货币政策操作

• 政策基调：稳中偏松，总量与结构双发力。
• 操作手段：
  • 1月：下调MLF利率和公开市场逆回购操作利率各10BP，净投放资金6000亿元。
  • 2月：MLF净投放1000亿元，流动性边际收紧。
  • 3月：逆回购净回笼4000亿元，MLF净投放1000亿元，整体操作边际收紧。
• LPR调整：1月1年期与5年期LPR分别下调10BP、5BP，引导融资成本稳中有降。

2. 货币市场利率走势

• 利率中枢下行：受降息影响，一季度资金利率整体下行。
• 关键指标：
  • Shibor 1月均值为2.011%，3月均值为2.505%。
  • DR007均值为2.10%，较去年同期下行11.20BP。
  • R007均值为2.29%，较前一季度下行8.62BP。

3. 货币政策展望

• 稳字当头：货币政策将坚持稳健基调，强化跨周期调节。
• 结构性工具发力：加大再贷款投放、创新直达机制，精准支持重点领域与薄弱环节。
• 降准预期：4月或有降准落地，以支持实体经济发展。
• 外部环境影响：美联储加息周期、俄乌局势不确定性将增加外资流出压力，但国内货币政策“以我为主”，放松空间有限。

二、利率债市场回顾

1. 一级市场发行情况

• 发行规模：一季度利率债发行规模达4.82万亿元，较去年同期增长9200.19亿元。
  • 国债发行规模1.61万亿元，同比增长1650亿元。
  • 政金债发行规模1.39万亿元，同比下降1744.9亿元。
  • 地方债发行规模1.82万亿元，同比增长9295.09亿元。
• 发行利率：整体呈先降后升走势，利率中枢同比、环比均下行。
  • 3年期国债发行利率同比下行64.53BP，5年期国债发行利率同比下行28.19BP。
  • 国开债发行利率同比下行幅度较大，3年期达62.03BP。
  • 地方债发行利差收窄至16.26BP。

2. 二级市场交易情况

• 交易规模：一季度利率债交易规模达37.52万亿元，同比上升9.19万亿元。
• 收益率走势：
  • 10年期国债收益率中枢为2.7805%，较去年末下行42.71BP，环比下行11.46BP。
  • 10年期国开债收益率为3.0388%，较去年末下行4.46BP。
  • 收益率呈现“V型”波动，受经济修复、疫情反复、美联储加息等多重因素影响。

三、利率债市场展望

1. 发行规模预测

• 全年发行规模：预计21万亿元，其中：
  • 国债8.51万亿元，年内剩余6.9万亿元。
  • 政金债5.72万亿元，年内剩余4.33万亿元。
  • 地方债6.77万亿元，年内剩余4.95万亿元，预计二、三季度供给压力较大。

2. 收益率走势预测

• 二季度走势：受美联储加息扰动，但国内经济偏弱、避险情绪较高，收益率或延续区间波动。
• 下半年走势：基数效应退去、政策效果显现，收益率中枢或有所抬升，预计位于**2.9%-3.0%**区间。
• 高点预测：收益率高点或不会突破2020年底的3.35%。

四、关键影响因素

五、附表与数据支持

附表一：2022年货币政策一览

• 包括国常会会议内容、央行降准与MLF操作、LPR调整、政策导向等关键节点。

附表二：2018年以来央行降准实施时间与公告内容

• 提供历史降准时间、方式、实施效果及政策目标，为当前降准预期提供参考。

六、结论

• 货币政策将维持稳中偏松基调，结构性工具将发挥更大作用。
• 利率债市场一季度发行规模上升，收益率中枢下行，但二、三季度供给压力大，收益率中枢或上移。
• 下半年收益率预期：受经济修复、政策效果显现及外资流出压力影响，收益率中枢或位于2.9%-3.0%区间，高点或不会突破3.35%。

数据来源：中诚信国际研究院
作者：袁海霞、汪苑晖、王晨