20220706-中诚信国际-货币政策及利率债2022年下半年展望_宽货币下资金价格全面调降_收益率中枢或小幅上行至2.9__14页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了2022年下半年中国货币政策及利率债市场的走势，结合上半年的政策操作与市场表现，对下半年的经济修复、流动性状况及利率债发行与收益率变化进行了展望。

主要观点

货币政策：下半年将继续坚持“以我为主、稳字当头”的基调，总量与结构工具齐发力，视经济修复情况适时启动降准，以支持经济复苏和降低企业融资成本。
利率债市场：全年利率债发行规模预计超过21万亿元，下半年将主要以国债和政金债为主。收益率中枢预计小幅上行至 $2.9%$ 左右，但整体将维持窄幅波动。
经济修复：受疫情反复和外部环境影响，全年经济或呈“非对称W型”复苏态势，修复过程较为缓慢，收益率上行空间有限。

关键信息

一、政策与流动性回顾

货币政策操作：上半年共进行1次降息、1次全面降准、1次下调1年期LPR、2次下调5年期LPR，共释放流动性约7000亿元。
流动性状况：上半年银行间流动性较为宽松，DR007和R007均值分别较去年同期下行11.20BP和11.44BP至 $2.10%$ 和 $2.29%$。
利率走廊：SLF利率调降有助于精准调控资金价格，进一步推动市场利率下行。

二、利率债回顾

一级市场：上半年利率债发行规模达11.47万亿元，同比增加2.28万亿元。其中国债发行规模增加6177.3亿元至3.44万亿元，地方债发行规模增加1.91万亿元至5.25万亿元。
二级市场：交易规模同比增加14.08万亿元至73.65万亿元，10年期国债收益率中枢同比下降约38.60BP至 $2.82%$，国开债收益率中枢同比下行3.25BP至 $3.05%$。
收益率波动：上半年利率债收益率呈三轮波动，第一轮年初至3月10日，波动范围17.51BP；第二轮3月11日至4月28日，波动范围10.92BP；第三轮4月29日至6月30日，波动范围15.12BP。

三、政策展望

降准可能性：若经济修复不及预期，央行可能启动降准，释放资金约5000亿元，带动银行负债成本下行约2.2BP。
LPR调整：在存款利率市场化改革的背景下，不排除继续调降LPR以降低企业融资成本。
结构性工具：将继续使用再贷款、直达工具等支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域。

四、利率债展望

发行规模：全年利率债发行规模或超21万亿元，下半年仍有近10万亿元待发，主要以国债和政金债为主。
收益率走势：下半年收益率中枢预计小幅上行至 $2.9%$ 左右，但整体将维持窄幅波动，受经济修复缓慢和市场信心不足影响，上行幅度或有限。

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3. 政策与流动性回顾

政策操作：上半年央行稳中偏松，流动性充裕，公开市场操作边际收紧。
资金利率：DR007和R007均值分别较去年同期下行11.20BP和11.44BP至 $2.10%$ 和 $2.29%$。

4. 利率债回顾

发行规模：上半年利率债发行规模达11.47万亿元，同比增加2.28万亿元。
交易规模：上半年利率债交易规模达73.65万亿元，同比增加14.08万亿元。
收益率变化：10年期国债收益率中枢同比下降约38.60BP至 $2.82%$，国开债收益率中枢同比下降3.25BP至 $3.05%$。

5. 政策展望

货币政策基调：稳健为主，总量与结构工具协同发力。
降准可能性：视经济修复情况适时启动降准，预计下调0.25个百分点可能性较大。
LPR调整：不排除继续调降LPR以降低融资成本。
结构性工具：继续支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域。

6. 利率债展望

发行规模：全年利率债发行规模或超21万亿元，下半年仍有近10万亿元待发。
收益率走势：中枢或小幅上行至 $2.9%$ 左右，但整体将维持窄幅波动。
影响因素：经济修复缓慢、市场信心不足、企业成本压力仍存，收益率上行空间有限。

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