20220912-东吴证券-蔚来-SW-09866.HK-2022二季度业绩点评_Q2营收同环比正增长_新车交付将提振销量_3页_426kb

蔚来-SW（09866.HK）2022二季度业绩总结

核心内容

蔚来汽车在2022年第二季度实现了营收和收入的正增长，但净亏损仍持续扩大。公司通过新车交付和产品结构优化，提升了单车收入，但同时也面临电池成本上升、研发与营销投入增加等挑战，导致毛利率下降和单车亏损扩大。公司现金流状况总体稳定，但投资活动现金流仍为负，显示其持续在扩大业务布局。预计未来随着ET7和ET5等新车型交付，公司毛利率有望修复，销量也将有所提升。

主要观点

1. 营收表现

• 2022Q2营收：102.92亿元人民币，同比增长21.83%，环比增长3.85%。
• 汽车销售收入：95.71亿元人民币，同比增长20.97%，环比增长3.54%。
• 营收增长驱动：ET7交付占比提升及前期涨价订单的交付。

2. 毛利率变化

• 整体毛利率：13.0%，同比下降5.63个百分点，环比下降1.60个百分点。
• 汽车销售毛利率：16.7%，同比下降3.57个百分点，环比下降1.40个百分点。
• 毛利率下滑原因：电池成本上升及研发投入增加。

3. 净亏损情况

• 2022Q2净亏损：27.58亿元人民币，同比扩大，环比扩大。
• 单车亏损：11.00万元/辆，较2021Q2的2.68万元及2022Q1的6.92万元明显增加。

4. 交付量与销量预测

• Q2交付量：25,059辆，同比增长14.45%，环比下降2.75%。
• Q3交付量预测：预计在31,000至33,000辆之间，即9月销量约为10,271至12,271辆。
• ET7交付：8月开启交付，有望提升营收和毛利率。
• ET5交付：预计9月底开启交付，将带来销量增量。

5. 研发与营销投入

• 研发费用率：20.88%，同比上升10.42个百分点，环比上升3.11个百分点。
• SG&A费用率：22.18%，同比上升4.45个百分点，环比上升1.85个百分点。
• 费用上升原因：新产品研发、技术开发成本增加，以及销售网络扩张和营销费用提升。

6. 现金流与资产负债

• 现金及现金等价物：截至2022年6月30日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为544亿元人民币。
• 资产负债率：2022年预计为64.88%，2023年预计为74.90%，2024年预计为82.84%，显示公司负债持续上升。
• 现金流：经营活动现金流为5,708.56亿元，投资活动现金流为-12,233.81亿元，筹资活动现金流为-844.61亿元，现金净增加额为-7,961.36亿元。

关键信息

财务预测

估值指标

• PS估值：2022~2024年分别为4/2/1倍。
• P/E估值：未提供具体数值，但公司估值仍处于较高水平。
• 每股净资产：2022年预计为18.83元/股，2023年预计为15.52元/股，2024年预计为13.75元/股。

投资评级

• 公司评级：买入（维持），预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 行业评级：未明确提及，但根据公司表现，可推测行业评级为中性或增持。

风险提示

• 供应链风险：芯片、电池等关键零部件供应不稳定。
• 政策风险：软件OTA升级政策趋严可能影响产品竞争力。
• 市场竞争加剧：新能源汽车市场持续增长，但竞争激烈，需关注市场份额变化。

市场数据

基础数据

总结

蔚来汽车在2022年第二季度实现了营收的正增长，但净亏损持续扩大，主要由于毛利率下降和高投入。随着ET7和ET5新车交付，预计未来毛利率将有所修复，销量也将提升。公司现金流稳定，但投资活动仍为负，表明其持续扩张战略。尽管面临供应链和政策风险，公司仍维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越市场预期。