20220419-东北证券-蔚来-SW-09866.HK-2022迎来强势产品周期_智能化开启新篇章_36页_3mb

蔚来（SW(09866.HK)）公司报告总结

核心内容概览

蔚来是一家高端智能电动汽车品牌，致力于智能驾驶、智能座舱和补能体系的全面升级。2022年标志着蔚来进入新一轮产品周期，推出ET7、ET5和ES7三款车型，提升其在豪华中大型轿车和SUV市场的竞争力。公司通过自研智能驾驶系统、软硬件同步升级智能座舱、以及换电补能体系，持续强化产品力和用户体验。

主要观点

智能驾驶：自研+硬件领先+订阅制

蔚来在智能驾驶领域采取自研策略，以掌握数据和算法，为未来优化迭代奠定基础。自研策略也提升了软件实力，优化了产品性能。蔚来在硬件配置上处于行业前列，搭载NIO Aquila超感系统和NIO Adam超算平台，算力高达1016TOPS，为行业领先水平。此外，蔚来采用订阅制模式，降低了用户尝试成本，提升了自动驾驶软件的渗透率。

智能座舱：软硬件同步升级

蔚来智能座舱系统在软件和硬件方面均有显著提升。软件方面，系统持续迭代升级，人机交互更加优化。硬件方面，蔚来采用高通8155芯片，提升计算能力，同时推出新一代的数字座舱平台，优化用户体验。

补能体系：换电模式+布局领先

蔚来独特的换电模式为其带来了先发优势，同时换电站数量行业领先。换电模式不仅提升了用户体验，也帮助蔚来获得国家补贴，进一步增强了产品竞争力。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：-78.16亿元、-49.69亿元、7.16亿元
• EPS：-4.62元、-2.94元、0.42元
• 市盈率：-28.52、-44.85、311.35
• 市净率：6.37、6.70、6.27
• 净资产收益率：-28.5%、-21.7%、3.0%

股票数据

• 6个月目标价：225港元
• 收盘价：160.90港元
• 总市值：272,288.69百万港元
• H股总股本：1543.79百万股
• 日均成交量：0百万股

产品定位与交付

• ET7：中大型轿车，售价44.8-52.6万元，搭载NAD系统，百公里加速3.8秒，续航里程550-1000公里。
• ET5：中型轿车，售价32.8-38.6万元，搭载NAD系统，百公里加速4.3秒，续航里程550-1000公里。
• ES7：中大型SUV，定位对标宝马X5L，预计2022年三季度开始交付。

竞争对手分析

• 小鹏：拥有肇庆、广州、武汉工厂，总设计产能达40万辆，智能驾驶渗透率逐步提升。
• 理想：仅有常州工厂，年产能10万辆，2022年扩建后目标18-20万辆，采用全系标配策略。
• 特斯拉：上海工厂设计产能50万辆，若两班生产可达100-150万辆，自动驾驶渗透率相对较低。

技术与研发

• 蔚来：2021年研发费用45.919亿元，占收入12.71%，研发团队4809人，占员工总数31.6%。
• 小鹏：研发费用41.14亿元，占收入19.60%，研发团队5271人，占比37.7%。
• 理想：研发费用32.86亿元，占收入12.17%，研发团队3400人，占比28.5%。

风险提示

• 新能源行业发展不及预期
• 公司新车型销量不及预期

补能与订阅模式

蔚来通过换电模式和订阅制，提升了用户体验和市场竞争力。换电模式不仅降低了用户补能成本，也帮助蔚来获得国家补贴。订阅制降低了用户尝试自动驾驶的成本，提升了软件渗透率。

未来展望

蔚来在智能驾驶、智能座舱和补能体系方面持续创新，通过自研、硬件领先和订阅模式，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。2022年将开启新一轮产品周期，推动交付量强势反弹，实现盈利增长。