蔚来-SW（09866.HK）2022三季度业绩总结
核心内容
蔚来-SW（09866.HK）在2022年第三季度实现了营收增长，但净利润仍为负。公司整体表现符合市场预期，主要得益于新车交付量的提升以及产品结构的优化。尽管面临毛利率下降和费用率上升的压力，蔚来依然维持“买入”投资评级。
主要观点
营收表现
- 2022Q3营收：130.02亿元，同比增长32.61%，环比增长26.33%。
- 车辆销售收入：119.33亿元，同比增长38.16%，环比增长24.68%。
- 营收增长原因：全新车型ES7和ET5进入交付阶段，ET7交付持续爬坡，销量表现良好。
毛利率与费用率
- Q3毛利率：13.30%，同比下降7.03个百分点，环比上升0.30个百分点。
- 整车销售毛利率：16.40%，同比下降1.65个百分点，环比下降0.30个百分点。
- 费用率：
- 研发费用率：22.65%，同比和环比分别上升10.48个百分点和1.76个百分点。
- SG&A费用率：20.86%，同比上升2.25个百分点，环比下降1.31个百分点。
- 费用率上升原因：研发投入增加，以及销售网络和市场推广活动的扩张。
净利润与亏损
- Q3归属普通股东净利润：-41.42亿元，环比扩大。
- Q3单车亏损：13.01万元，较2021Q3的3.42万元和2022Q2的11万元有所增加。
- 净利润（含少数股东权益）：41.11亿元，显示公司整体盈利能力有所改善。
现金状况
- 截至2022年9月30日：公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为514亿元人民币，显示公司具备较强的流动性支持。
关键信息
产品结构改善
- 单车收入同比提升6.83%，环比略有下降1.15%，表明产品结构优化带来收入增长。
新车交付放量
- Q3累计交付3.16万辆，同比增长29.33%，环比增长26.13%，显示新车进入放量期。
财务预测调整
- 营收预测：2022年为506.96亿元，2023年为983.36亿元，2024年为1544.04亿元。
- 归母净利润预测：2022年为-118.40亿元，2023年为-79.28亿元，2024年为2.53亿元。
- 调整原因：考虑行业竞争加剧，对盈利预测进行了下调。
投资评级
- 维持“买入”评级：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
风险提示
- 供应链风险：芯片和电池等关键零部件供应不稳定可能影响生产和交付。
- 政策风险：软件OTA升级政策加严可能增加研发和合规成本。
- 市场竞争加剧：新能源汽车行业竞争日益激烈，可能影响盈利能力。
市场数据
| 指标 |
值（港元） |
| 收盘价 |
84.70 |
| 一年最低/最高价 |
69.55/199.20 |
| 市净率（倍） |
4.92 |
| 港股流通市值（百万港元） |
130,759.85 |
基础数据
| 指标 |
2022E（百万元） |
| 每股净资产（港元） |
15.22 |
| 资产负债率（%） |
69.14 |
| 总股本（百万股） |
1,692.30 |
| 流通股本（百万股） |
1,543.80 |
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
63,641.32 |
59,353.49 |
79,934.84 |
112,966.83 |
| 现金及现金等价物 |
15,333.72 |
1,515.57 |
2,909.59 |
12,428.50 |
| 应收账款及票据 |
2,781.18 |
3,613.82 |
7,278.29 |
11,213.36 |
| 存货 |
2,056.35 |
3,084.99 |
5,564.74 |
8,595.17 |
| 其他流动资产 |
43,470.06 |
51,139.11 |
64,182.21 |
80,729.80 |
| 非流动资产 |
19,242.29 |
24,086.23 |
28,290.72 |
32,230.21 |
| 资产总计 |
82,883.60 |
83,439.73 |
108,225.56 |
145,197.04 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
36,136.42 |
50,696.32 |
98,335.80 |
154,404.10 |
| 营业成本 |
29,314.99 |
42,504.54 |
78,000.00 |
119,450.00 |
| 销售行政及一般费用 |
6878.13 |
10,037.87 |
16,520.41 |
22,697.40 |
| 研发费用 |
4,591.85 |
10,342.05 |
11,898.63 |
12,398.65 |
| 其他费用 |
-152.25 |
-776.13 |
-859.74 |
-937.71 |
| 营业利润 |
-4,496.30 |
-11,412.01 |
-7,223.51 |
795.76 |
| 利息收入 |
911.83 |
308.67 |
32.31 |
60.19 |
| 利息支出 |
637.41 |
762.78 |
922.36 |
1,094.36 |
| 其他收益 |
247.20 |
248.30 |
380.00 |
485.60 |
| 利润总额 |
-3,974.68 |
-11,617.82 |
-7,733.56 |
247.19 |
| 所得税 |
42.27 |
104.56 |
116.00 |
-3.71 |
| 净利润 |
-4,016.95 |
-11,722.38 |
-7,849.56 |
250.90 |
| 归母净利润 |
-10,572 |
-11,840 |
-7,928 |
253 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
-6.25 |
-7.00 |
-4.68 |
0.15 |
| 每股净资产（元） |
23.93 |
15.22 |
10.25 |
10.07 |
| ROE（%） |
-30.46 |
-53.14 |
-57.43 |
1.88 |
| 毛利率（%） |
18.88 |
16.16 |
20.68 |
22.64 |
| 销售净利率（%） |
-11.12 |
-23.12 |
-7.98 |
0.16 |
| 资产负债率（%） |
54.08 |
69.14 |
83.97 |
88.27 |
投资评级标准
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间 |
| 中性 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间 |
| 减持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间 |
| 卖出 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下 |
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