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蔚来-SW（09866.HK）2022年一季报总结

核心内容概述

蔚来汽车在2022年第一季度实现了营收和销售收入的同比增长，但整体毛利率和净亏损有所下降。公司持续推动产品结构优化与全球化布局，同时面临供应链及政策等多重风险。

主要观点

• 营收增长：2022Q1蔚来汽车营业总收入为99.11亿元，同比增长24.2%，环比增长0.1%；汽车销售收入为92.44亿元，同比增长24.8%，环比增长0.3%。
• 交付量提升：Q1蔚来汽车交付量为25,768辆，同比增长28.45%，环比增长2.93%。其中ES6交付量同比增长68.40%，成为销量主力。
• 毛利率下降：Q1整体毛利率为14.6%，同比下降4.87个百分点，环比下降2.57个百分点；汽车销售毛利率为18.1%，同比下降3.06个百分点，环比下降2.80个百分点。毛利率下滑主要由于产品结构变化及原材料成本上升。
• 单车亏损收窄：Q1单车亏损为6.92万元，环比收窄，但同比仍扩大。
• 净亏损改善：Q1净亏损为17.83亿元，环比收窄，但同比扩大。
• 资本运作进展：蔚来于2022年5月20日在新加坡交易所主板上市，成为全球首个三地上市的车企，进一步完善全球资本市场布局。同时，公司将在新加坡设立人工智能与自动驾驶研发中心。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为572.55/896.39/1442.08亿元，对应PS估值分别为4/3/2倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情控制进展、新能源汽车行业增速、关键零部件供应、OTA政策变化及国际形势不确定性等。

关键信息

产品结构与交付情况

• 交付量：Q1交付25,768辆，同比增长28.45%，环比增长2.93%。
• 车型表现：ES8交付4,341辆，同比-3.88%，环比-23.61%；ES6交付13,620辆，同比+68.40%，环比+11.82%；EC6交付7,644辆，同比+2.52%，环比+6.60%；ET7交付163辆。
• 新车型计划：ET5将于2022年9月开始交付，ES7预计于8月下旬开始交付。

财务表现

• 营收与成本：Q1营业总收入为99.11亿元，营业成本为293.15亿元，销售行政及一般费用为68.78亿元，研发费用为45.92亿元。
• 净亏损：Q1净亏损为17.83亿元，较2021Q1扩大。
• 费用率变化：SG&A费用率20.33%，环比下降3.49个百分点；研发费用率17.78%，环比基本稳定。

资产与负债情况

• 资产负债率：Q1资产负债率为57.01%，预计2022年将上升至64.88%，2023年上升至74.90%，2024年上升至82.84%。
• 流动资产与负债：Q1流动资产为636.41亿元，流动负债为291.98亿元，预计2022年流动资产增至670.68亿元，流动负债增至433.03亿元。

全球化布局

• 三地上市：蔚来于2022年5月20日在新加坡交易所主板上市，成为全球首个三地上市的车企。
• 研发中心建设：将在新加坡设立人工智能与自动驾驶研发中心，强化全球研发能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为-73.39/-53.14/-24.18亿元，PS估值分别为4/3/2倍。
• 预期：蔚来凭借核心技术布局与圈层营销策略，预计未来销量将进一步放量。

风险提示

• 疫情控制：若疫情控制不力，可能影响全球乘用车需求复苏。
• 行业增速：新能源汽车行业增速若低于预期，将影响蔚来销量及利润。
• 供应链风险：芯片、电池等关键零部件供应不稳定可能限制销量。
• 政策变化：OTA升级政策加严可能影响蔚来软件更新能力及市场影响力。
• 国际形势：全球化供应链面临不确定性，可能增加经营风险。

财务指标概览

附录：市场数据

补能与销售网络

• 换电站布局：截至2022年5月底，全国共布局949座换电站（其中245座为高速公路换电站），预计2022年底将建成1300+座换电站。
• 充电网络：5月新增37座超充站、20座目的地充电站，新接入10000+根第三方充电桩；截至5月底，全国共布局820座超充站、712座目的地充电站。

总结

蔚来汽车在2022年第一季度实现了营收增长，但面临毛利率下降与净亏损扩大的压力。公司通过产品结构优化、营销策略调整及资本运作进一步巩固市场地位，预计未来销量将持续增长。尽管存在供应链、政策及国际形势等风险，但其核心技术布局与品牌策略仍被看好，维持“买入”评级。