传媒行业2019年策略报告：静候政策东风，关注移动游戏-20181110-东海证券-22页-2mb

传媒行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年传媒行业整体表现不佳，跑输大盘，行业估值回落至历史低位。行业主要受游戏版号暂停审批、影视偷逃税严查等政策影响，导致业绩增速放缓。然而，随着人均可支配收入提升带来的消费升级，以及移动互联网的持续发展，传媒行业特别是移动游戏板块展现出较大的市场空间和增长潜力。

主要观点

• 行业整体表现：2018年传媒行业整体表现低迷，沪深300和创业板分别下跌22.84%和27.92%，传媒板块跌幅达39.87%，为申万一级行业中跌幅倒数第二。
• 行业基本面：传媒行业2018年前三季度营收增速为15.99%，净利润增速为-3.08%。各子行业出现业绩拐点，下滑趋势缓解。
• 行业经营状况：销售毛利率和销售净利率持续下滑，但应收账款周转率改善，带动经营活动现金流止跌回升。
• 行业估值情况：申万传媒市盈率（剔除负值）为19.09倍，处于历史低位，市场情绪低迷。
• 行业发展趋势：移动游戏市场将持续增长，预计2020年市场规模将超2600亿元。游戏行业呈现精品化、IP化、国际化和电竞化趋势。

关键信息

行业走势

• 2018年传媒行业累计下跌39.87%，大幅跑输沪深300和创业板指数。
• 传媒板块内，文化传媒、营销服务和互联网传媒分别下滑35.77%、46.94%和40.42%。

行业业绩

• 2018年前三季度传媒行业营收增速为15.99%，净利润增速为-3.08%。
• 平面媒体、影视动漫、有线电视、营销传播和互联网传媒的营收增速分别为5.26%、7.02%、-2.2%、33.83%和18.89%。

行业经营

• 销售毛利率和销售净利率分别为25.79%和9.87%，延续下滑态势。
• 销售费用率微降，管理费用率下降2.36个百分点，财务费用率小幅上升。
• 应收账款周转率向好，经营活动现金流与营收的占比止跌反转。

行业估值

• 申万传媒市盈率为19.09倍，排在申万一级行业第12位。
• 细分板块估值均处于历史低位，其中影视动漫、互联网传媒、营销服务、平面媒体和有线电视网的PE分别为22.2、22.29、15.48、14.06和16.38倍。

传媒行业展望

2018年传媒产值

• 2017年传媒产业总产值达18966.7亿元，预计2018年将突破2万亿元。
• 传媒行业主要推动力为人均可支配收入提升带来的消费升级。

移动互联网趋势

• 移动互联网占据传媒产业半壁江山，从2011年的24%增长至2017年的51%。
• 移动互联网广告和移动游戏成为传媒产业的主要增长点。

细分行业展望

• 移动游戏：市场空间较大，预计2020年市场规模将超2600亿元，年均复合增速21%。
• 动漫、影视、互联网广告：维持稳定增速。
• 端游、页游：已接近行业天花板。
• 音乐、网络文学：处于发展起步阶段，随着版权付费意识提升，将迎来快速发展。

2019年投资策略

游戏版号恢复预期

• 2018年3月28日起暂停游戏版号审批，导致网游增速下滑。
• 预计随着版号政策恢复，手游公司业绩和估值将反弹，形成戴维斯双击。

投资建议

• 优质IP版权和精品IP开发运营经验：建议关注完美世界、三七互娱。
• 海外出口产品份额较高：建议关注中文传媒。

重点覆盖公司

完美世界

• 业务布局：游戏+影视双轮驱动。
• 游戏业务：覆盖手游、端游和主机游戏，2017年移动游戏营收排名第三。
• 影视业务：出品《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》等收视冠军剧集。
• 财务表现：2018年前三季度营收55.13亿，同比下滑0.2%；归母净利润13.17亿，同比增长22.18%。

三七互娱

• 业务转型：从页游向手游转型，成为“页转手”标杆企业。
• IP战略：拥有多个游戏、影视、文学和动漫IP。
• 财务表现：2018年前三季度营收55.34亿，同比增长23.98%；归母净利润12.18亿，同比增长0.58%。

中文传媒

• 业务布局：传统出版业务向移动游戏出海转型。
• 海外表现：旗下智明星通游戏在海外市场表现突出，《COK列王的纷争》连续四年位列海外收入榜单首位。
• 财务表现：2018年前三季度营收89.89亿，同比下滑0.02%；归母净利润12.07亿，同比增长9.58%。

风险提示

• 市场风险：行业整体波动较大，投资需谨慎。
• 政策风险：版号发放政策及监管政策变化可能影响行业发展。

分析师简介

• 王雨苗：FRM，美国德雷克赛尔大学金融学硕士，东海证券传媒行业研究员。

附注

• 市场指数评级：看多、看平、看空。
• 行业指数评级：超配、标配、低配。
• 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 免责条款：报告基于公开资料，不保证其真实性、准确性和完整性。
• 资格说明：东海证券具备证券投资咨询业务资格，欢迎社会监督。

图表目录

• 图1：申万传媒、沪深300和创业板指数走势
• 图2：细分板块指数涨跌幅
• 图3：申万一级行业涨跌幅对比
• 图4：2013-2017年传媒营收及净利润增速
• 图5：2014-2018前三季度传媒营收及净利润增速
• 图6：申万一级行业营收同比增长率对比图
• 图7：申万一级行业归母净利润同比增长率对比图
• 图8：2013-2017年传媒各子板块收入增速
• 图9：2013-2017年传媒各子板块净利润增速
• 图10：近五年前三季度各子板块收入增速
• 图11：近五年前三季度各子板块净利润增速
• 图12：近五年前三季度传媒销售毛利率
• 图13：近五年前三季度传媒销售净利率
• 图14：近五年前三季度传媒行业三费情况
• 图15：传媒行业应收账款周转率
• 图16：传媒行业经营活动现金流/营收情况
• 图17：传媒板块绝对及相对PE估值
• 图18：传媒板块绝对及相对PB估值
• 图19：申万一级行业PE对比
• 图20：传媒各细分行业估值
• 图21：美国人均GDP与文娱行业增加值对比
• 图22：中国人均GDP与文娱行业增加值对比
• 图23：传媒产业总产值
• 图24：2011-2017年传媒产业市场结构变化
• 图25：2016Q2-2018Q2中国网络游戏市场规模
• 图26：2012-2017年全球和中国游戏市场规模及增速
• 图27：我国移动游戏市场规模
• 图28：2011-2020年中国网络游戏产业细分
• 图29：2016Q2-2018Q2中国移动游戏市场规模
• 图30：2016Q2-2018Q2中国移动游戏用户规模
• 图31：国内移动游戏研发商数量
• 图32：2008-2018年中国自研网络游戏国外市场销售收入
• 图33：中国电子竞技游戏市场规模
• 图34：中国电子竞技游戏营收结构