20140219-申万宏源-游戏行业_享受移动游戏盛夏_布局电视游戏春天_46页_1mb

报告摘要

游戏行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年全球及中国游戏行业的发展趋势、市场格局及投资策略，重点探讨了移动游戏与电视游戏的未来潜力。

主要观点

海外游戏市场

市场规模与增长：
- 2012年全球游戏市场规模达663亿美元，其中主机游戏占比36.7%，移动游戏增速最快，预计2013年增速达35%。
- 移动游戏收入在2013年预计达到123亿美元，占比提升迅速。
发展经验与趋势：
- 并购是游戏公司快速成长的捷径，同时也是股价表现的催化剂。
- 精品化是提升盈利能力的关键，如EA和动视暴雪通过并购和聚焦精品游戏实现高利润率。
- 海外平台型公司估值普遍高于内容公司，如腾讯、Facebook等。
市场表现：
- 游戏公司长期表现难以跑赢市场，但并购等事件往往会带来短期投资回报。

中国游戏产业

市场规模与增长：
- 2013年中国游戏市场规模达到831.7亿元，过去5年CAGR为40.6%，远超电影市场。
- 端游市场在2013年占据69%的市场份额，预计2017年市场规模有望达到811亿元。
市场格局：
- 端游市场由腾讯主导，占据47%市场份额，其余市场由前十大公司瓜分。
- 页游市场增长迅速，13年市场规模达128亿元，未来5年CAGR预计为11.8%，2018年有望超过200亿元。
- 移动游戏市场在2013年实现销售收入112.4亿元，同比增长247%，未来5年市场规模有望达610亿元，CAGR为40%。
行业趋势：
- 移动游戏用户基数大，且付费意愿强，成为行业增长新引擎。
- RPG类游戏在移动市场成为热点，随着4G网络普及，用户沉迷度和付费率有望进一步提升。
- A股上市公司通过并购进入游戏市场，推动产业链整合。

关键信息

移动游戏

智能手机普及推动移动游戏用户数量快速增长，2013年用户数达3.11亿人。
移动游戏的ARPU值和付费率均高于其他类型游戏，成为最具变现能力的市场。
2013年移动游戏收入占游戏行业的21%，未来增长空间巨大。
平台商与CP之间的分成比例存在变化趋势，如腾讯调整分成比例以吸引优质内容。

电视游戏市场

电视游戏曾在中国市场一度繁荣，但自2000年起被禁止。
2014年政策调整，电视游戏市场重新启动，预计未来市场规模可达390亿元。
智能电视与机顶盒将成为电视游戏的主要承载形式，网络游戏为主要变现方式。
中国电视游戏市场具备巨大潜力，硬件与内容市场预计分别达到150亿元和240亿元。

投资建议与相关标的

移动游戏

A股上市公司是移动游戏的主战场，建议关注掌趣科技、梅花伞、星辉车模、拓维信息、北纬通信、华谊兄弟、顺网科技、骅威股份等。
平台型公司如腾讯、百度、360等在移动游戏分发市场占据主导地位。

电视游戏市场

建议关注乐视网、金亚科技、百视通、东方明珠、TCL、海信电器等，这些公司具备智能电视和机顶盒的资源。
未来电视游戏市场有望成为下一个蓝海市场，具备硬件与内容双重增长潜力。

图表与数据亮点

图1：游戏分为PC、移动、专用设备三种形式。
图2：全球游戏市场产值超过600亿美元。
图3：游戏行业增速在内容行业中表现优异。
图4：主机游戏是国际游戏市场主流。
图5：移动游戏市场占比迅速提升。
图6：Gungho市值一度超过任天堂。
图7：任天堂市值155亿美元。
图8：任天堂12年收入63亿美元。
图9：EA、动视暴雪旗下主要游戏均来自并购。
图10：相似的毛利率，不同的净利率。
图11：Top10游戏占北美视频游戏行业收入比重在上升。
图12：任天堂PE8倍、PS2倍（右轴）。
图13：EAPS2倍、PE50倍（右轴）。
图14：腾讯PE37倍、PS10倍。
图15：FacebookPS10倍（右轴）。
图16：任天堂过去5年跑输日经225。
图17：06-08年任天堂大幅跑赢指数。
图18：Gungho在移动游戏大潮下股价飞涨。
图19：并购推动EA股价持续上涨。
图20：Wii推出带动任天堂股价大幅上涨。
图21：《暗黑3》发布并未带动暴雪股价上涨。
图22：13年国内游戏销售收入831.7亿元。
图23：游戏行业收入规模远大于电影产业。
图24：客户端游戏收入占比69%。
图25：客户端游戏收入占比逐年下降。
图26：13年客户端网游市场规模达到536.6亿元。
图27：MMORPG占比66%。
图28：中国端游用户具备更高付费意愿。
图29：13年端游用户数达到1.52亿人。
图30：端游用户渗透率达到24%。
图31：客户端网游用户粘性较高。
图32：17年客户端网游市场规模有望达到811亿元。
图33：TOP6占据87%的市场份额。
图34：日均活跃用户数差别巨大。
图35：增量主要为腾讯获取。
图36：典型页游画面。
图37：典型页游产品。
图38：用户数已经超过3亿。
图39：中国主流页游平台ARPU高于Zynga。
图40：13年行业收入规模达到128亿元。
图41：游戏平台开服数量持续增长。
图42：页游用户增速趋缓。
图43：页游用户渗透率已经达到53%。
图44：新增网民主要来自手机用户。
图45：2018年行业规模有望超过200亿元。
图46：开服数量增速与用户增速趋于一致。
图47：Top5占据运营平台55%收入。
图48：前5大开发商占据43%市场份额。
图49：13年智能手机出货量占比63%。
图50：智能手机用户渗透率超过40%。
图51：手机上网成为用户的首选。
图52：手机网民数量突破5亿。
图53：13年移动游戏用户数达到3.11亿人，未来三年CAGR为19.8%。
图54：游戏是智能手机用户渗透率最高的免费应用。
图55：游戏是智能手机用户付费率最高的应用。
图56：移动游戏市场增长迅猛。
图57：移动游戏用户数是端游的2倍。
图58：13年移动游戏收入是端游行业的21%。
图59：移动游戏市场增长迅猛。
图60：CP、发行、平台构成移动游戏主要产业链。
图61：1季度Top10市占率49.3%。
图62：上半年Top10市占率40.2%。
图63：发行商生存空间或将被挤压。
图64：百度系成为移动游戏分发市场第一入口。
图65：不同平台分成比不同。
图66：RPG类游戏成为12月份百度平台热点。
图67：《时空猎人》收入排名第一。
图68：《时空猎人》留存率排名第一。
图69：小霸王学习机。
图70：小霸王学习机累计销量仅次于FC红白机在北美市场销量。
图71：2012年全球家庭电视/主机游戏体量超过200亿美元。
图72：12年北美市场主机销量达到1300万台。
图73：主机游戏市场收入构成。
图74：智能电视出货量占比超过50%。
图75：智能电视机顶盒产品出货量快速增长。
图76：国内存在庞大的游戏开发团队和人才资源。
图77：Xbox One。
图78：Xbox One核心硬件参数。
图79：华为秘盒游戏体验良好。
图80：乐视超级电视提供丰富体感游戏。
图81：“软硬一体”打造电视游戏生态链。
图82：产业链各主要上市公司。
图82：电视游戏相关上市公司。

总结

本报告指出，海外游戏市场通过并购与精品化实现增长，而中国游戏市场则以端游为主导，但移动游戏正在爆发式增长，未来有望成为市场主流。电视游戏市场因政策调整重新启动，预计将成为下一个蓝海市场，具备巨大发展潜力。投资方面，建议关注A股上市公司在移动游戏和电视游戏领域的布局与整合能力，如掌趣科技、梅花伞、腾讯、百度等。

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